上个月，“商品旗手”高盛发布一篇引起业内关注的报告，其预测油价将是下一轮大宗商品行情的引爆点。

从9月中旬报告发布至今，油价已上涨逾16%，昨日美国WTI原油更是涨至82美元的高点，刷新了十多年来的记录。

高盛给出来的理由是紧缺的库存，在低库存背景下，供给紧张就可能推动大宗商品价格进一步上升。

大宗商品市场看涨需要遵循基本的供需原理：不管经济增长速度如何，只要需求高过供应，价格就会上涨。在大宗商品库存持续下降、需求水平将继续上升之际。需求的小幅增长就会导致价格飙升。

在油价“预言”成真后，高盛在最新的报告中又指出，铜价将成为下一个引爆点。这次的理由同样是库存。

“随着铜库存迅速紧缩，全球铜库存可能在年底达到历史最低水平，预计铜市场将出现严重的供需不平衡问题，并将年底铜价预期上调至10500美元/吨。”

铜涨价端倪其实已经显现，昨日伦敦金属交易所（LME）铜现货升水涨至高位。此外，全球头号铜矿公司Codelco提出，2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜，上调欧洲铜溢价31%。

高盛认为，铜库存迅速减少，将出现供应短缺问题，加剧铜价上行风险，并从铜矿开采放缓、电力短缺影响冶炼、废铜回收等三方面分析铜市场供应情况。

铜价上行催化剂——库存紧缩，供应短缺

高盛报告指出，铜是当下最被低估的商品，市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。

目前，现货市场铜库存量正在快速下降，过去4个月减少了近40%。全球铜库存可能在年底达到历史低点，若铜价继续保持在低位，预计2022年第二季度铜库存将耗尽。库存下降的同时，加之期货合约交割的需要，铜供给进一步减少，最终会使铜价上涨。

高盛认为，以下三方面因素会影响铜现货供给。

1，电力短缺加剧了铜资源短缺，市场上的一个主要关注点为，电力短缺对铜市场的影响几何？

高盛认为，电力短缺影响金属冶炼等厂商，进而影响铜生产，造成供应短缺问题。首先，煤炭供应和铜库存的急剧下降之间存在很强的正相关关系。能源消费数据显示，冶炼行业受到的冲击远比下游制造业受到的影响更为严重（自电力问题开始以来，能源需求同比下降1%）。简单地说，电力问题造成的铜供应减少量比其下游需求量更多。

中国铜市场存在一些季节性因素，四季度的需求通常会大于供应。在2015年到2019年期间，第四季度的需求环比增长了16%，而产能只增加了9%。这就意味着，想要抵消季节性的偏紧状态，就需要需求端出现更大程度的调整和收缩，但从目前来看，这种情况是不太可能会发生的。

2，从铜回收市场来看，废铜回收并不能缓解短期内的供应问题。废铜回收占全球精炼铜产量的20%和半成品铜消费量的近30%，是影响铜市场短周期的重要影响因素。在今年年初废铜供应强劲增长，而后突然收紧。下半年废铜供应一直呈减少趋势，从第一季度末的峰值到现在同比收缩近15%。

这反映出2020年第三季度到2021年第二季度早期，价格和需求因素引发的长期去库存阶段使供应链废铜库存减少。

此外，马来西亚关于废铜出口质量规定的把控更严格，限制了废铜供应。这些表明废铜市场已经转变为现在的紧缩趋势。如果没有废铜库存来补充供应，潜在的供应将低于需求，并导致价格上涨。虽然铜价上涨将有助于刺激废铜供应，但鉴于库存较低，滞后效应明显。

3，铜矿开采进入多季度停滞阶段，高盛指出，人们对铜基本面的一个常见误区就是，市场铜供应减少，可以开采铜矿快速补充供应。

尽管预计2021年第一季度全球铜矿产供应将增加，并且增长率达5%。然而，短期内铜短缺问题仍待解决，2020年第一季度新冠疫情爆发，铜矿开采量大幅削减。

自去年第三季度，开采量趋于平稳，在去年12月份达到峰值。今年以来，开采量连续小幅下降。高盛预计，今年下半年全球矿产供应增长将放缓，直到2022年下半年才会有所回升。

这意味着，在几乎没有新的矿山项目批准和资本支出增长的情况下，铜市场四分之三的供应将停滞。

高盛VS花旗

有关铜的未来，华尔街其实并没有达成共识，花旗就站在空头这一方，看空的理由在于需求端，而非供给端。

其认为，天然气和电力成本的飙升会使铜市场难以承受，并可能会引发新一轮滞胀，消费者和制造商的需求大幅下降，但商品和原材料的成本依然居高不下。

花旗商品研究团队警告，未来三个月内铜需求将萎缩，铜价将再次下跌10%。花旗商品研究主管Max Layton称，他看跌的主要原因是，欧洲电力、石油和天然气危机蔓延，铜市场也会变得更糟糕。

在欧洲，IHS Markit衡量制造业商业活动的一项指标上个月出现了自2020年4月（疫情开始）以来的最大降幅。CF工业、雅苒国际和巴斯夫等公司表示，由于能源价格高企，他们将减产，新订单、产出和就业的增长也将大幅放缓。

Codelco董事长Juan Benavides在接受采访时也表示，铜矿市场尚未看到任何迹象表明制造商因能源价格高企而降低需求。尽管如此，宏观经济前景具有不确定性，他认为短期内铜价可能不会再创新高。

当然，认同高盛观点的多方也不在少数。

托克贸易集团铜交易主管Kostas Bintas认为，撇开大宗商品都在上涨不谈，全球股市的下跌速度较快，很明显铜市场正面临严重的短缺问题。

铜价在5月份飙升至每吨10700美元以上，原因是封锁限制引发了对住房和消费品需求增加。许多交易员和银行押注价格会进一步上涨，他们认为制造业发展与电动汽车需求增加，铜需求也会增加。

美国银行表示，如果供需方同时出现问题，铜价则可能达到20000美元/吨。

伦敦金属对冲基金公司德雷克伍德资本管理公司David Lilley表示，现货市场的紧张可能有助于将铜价推高至另一个纪录高位，可能在年底前，这与高盛的预测大致相同。Lilley在接受采访时说，

显而易见的事实是，世界上的一切能源都在耗尽。全球铜库存都在减少，丝毫没有上升的迹象。