早在 2020 年 4 月，内陆的西德克萨斯中质原油价格短暂跌至负值——这一惊人的转折让交易员蒙受了巨大损失——当时现货石油市场发现自己出现了前所未有的过剩，因为石油实在是太多了。存储，因此那些被分配交货的交易员会 付钱给其他人， 只是为了从他们手中拿走实物石油。好吧，在短短几周内，我们可能会看到相反的情况： 美国最大的商业存储设施中根本没有实物石油，这可能会导致石油价格的超级飙升。

在一份预测石油市场近期动态的报告中，摩根大通的商品 Natasha Kaneva 写道，在天然气和煤炭普遍短缺的世界中，这迫使电力部门越来越多地转向石油（冬季需求增加 750bkd， 11 月和 12 月库存下降 2.1 毫米/天）， 库欣石油的存储量 - 刚刚降至 31.2 毫米桶，为 2018 年以来的最低水平......

可能距离“有效地摆脱原油”只有几周的时间。 该银行的结论是：“如果未来两个月库存余额没有任何变化，我们可能会预期 WTI 的前沿价差将飙升至历史高位——一种‘超级逆价差’情景。”

在我们进入正文之前，首先了解一些背景，这些背景与如今一样，始于欧洲对其能源需求的灾难性处理。

正如 JPM 所指出的那样，即使寒冷的冬季天气尚未到来，2021/2022 年的供暖季节即将开启，全球天然气价格将创历史新高。这就是天然气市场的怪癖， 当/如果寒冷的冬天到来，对天然气的需求往往会超过任何供应来源。 仅在美国，在冬季的某一周，天然气需求可能会激增 50-70 bcf，甚至更多，而供应的反应有限。目前的情况是如此可怕，以至于——摩根大通观察到——“即使找到 1 bcf 的闲置产能也变得越来越困难。”

好消息是，由于俄罗斯国内储气库已满 97%，库存应该在 11 月 1 日前完成的，可能会释放 4-10 bcm 额外的运往欧洲的货物。然而，周一我们报道称， 俄罗斯天然气工业股份公司仅预订了 11 月份（与 10 月份相同）亚马逊-欧洲出口管道容量的 35%， 并选择不预订通过乌克兰的额外运输量， 这意味着俄罗斯目前不打算运送额外的天然气至少在 Nord Stream 2 获得完全授权之前。

正如摩根大通指出的，呼应高盛本周早些时候所说的话， “如果没有额外的俄罗斯产量，目前嵌入欧洲天然气价格的冬季天气溢价不会显着减少，直到 1 月天气前景变得更加确定。”

简而言之，甲板上的天然气价格甚至更高，尤其是在冬天寒冷的情况下。

因此，随着煤炭和天然气价格创纪录，电力部门和能源密集型行业正在转向石油，这可能会在冬季将需求增加 750 kbd，并在 11 月和 12 月使石油库存增加 2.1 mbd。今天早些时候， 路透社援引 沙特阿拉伯能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼王子的话证实， 从天然气转向石油的用户可以满足每天 500,000-600,000 桶 (bpd) 的需求，并补充说世界现在正在意识到石油 短缺。能源部门。

阿卜杜勒阿齐兹说，潜在的转变取决于冬季天气的恶劣程度以及替代能源价格的昂贵程度。 他概述了导致近期能源价格飙升的广泛因素，包括对碳氢化合物和基础设施的投资有限、库存低、大流行封锁解除和 COVID-19 疫苗接种率。

“人们突然意识到他们正在耗尽一切的现实：他们用完了投资，他们用完了股票，他们用完了......试图参与解决实际问题的真正解决方案的创造力， ”阿卜杜勒阿齐兹王子在 CERA 周印度能源论坛上说。

无论如何，在最明显的市场紧张的例子中， 上周库欣原油存储量下降至 31.2 mb，如上图所示。 并且因为操作罐底可能是容量的 20-25% - 或者大约 20 mb - JPM 预测“我们可能只有几周的时间才能让库欣有效地耗尽原油” 并补充说“如果库欣平衡没有任何变化在接下来的两个月里，我们可能预计 WTI 的前沿价差将飙升至历史高位——一种“超级逆价差”情景。 ”

如果摩根大通的预测是正确的——记得就在昨天， 我们发布了摩根士丹利的类似看法 ，现在预计类似的“供应高峰”情景会出现，如果从长远来看促使该银行将 2022 年第一季度的目标价格从 77.5 美元上调至 95 美元/bbl - 它会对石油价格产生灾难性的（读高）影响。

当然，也有潜在的缓解因素：正如 Kaneva 指出的那样，尽管美国原油平衡的动态与 2018 年不同，并且与 2014 年大不相同——库欣最近两次接近运营极限——但市场在我们担心这种情况之前，还有一些杠杆可以拉动。

今天，石油市场已经对库欣库存触底反弹的可能性做出反应， 美国墨西哥湾沿岸到西北欧的出口套利已于 10 月 14 日关闭。 因此，该银行预计美国原油出口将降至平均 2.0-到 11 月中旬为 2.2 mbd，其中约 500 kbd 的大部分削减来自流向欧洲。

但是，虽然这对美国来说可能是个好消息，但对欧洲来说却是个坏消息——流入欧洲的这种减少发生在欧洲原油市场已经相当吃紧的时候。根据 Kpler 的数据， 欧洲原油库存已经处于 2018 年底以来的最低点。 自 7 月 15 日以来，欧洲原油库存下降了 35 mb，降幅为 362 kbd。

撇开欧洲出口不谈，JPM 指出，上周 Keystone 管道的 Steele City 至 Cushing 部分停止了三天，因为 Keystone 将流量转移到 Patoka，并且管道早期的流量仍远低于正常速度本周，尽管今天早上流量似乎回到了 400 kbd 以上。

由于流向帕托卡的流量也放缓，周二 Keystone 总流量下降。如果 Keystone 流向库欣——通常为 350-625 kbd——很快就会恢复正常，库欣将更接近平衡。 但是，如果流量转移旨在作为 Capline 的管线填充，Keystone 可能不是库欣罐底问题的短期解决方案。

Capline 总共需要大约 5.2 mb 的线填充。由于直到 1 月 1 日才计划启动，因此线路填充率不应超过约 100 kbd。JPM 建议，虽然 PADD 2 原油平衡的这种额外紧缩肯定对库欣没有帮助，但它应该被 760 kbd Line 3 替代品的持续增加所抵消。

最后，自 3 号线开通以来，Enbridge Mainline 管道组的流量仅增加了约 200 kbd，这意味着更多原油流入 PADD 2 的潜力可能就在眼前， 假设加拿大生产商愿意并且能够供应它们。