美股這輪熊市正在滑嚮失控。

華爾街見聞介紹過，今年9月，標普500和道瓊斯工業指數創下2020年3月美國新冠疫情爆發以來的最大月度跌幅，分別跌了9.3%和8.8%，同時是2002年以來最差的9月同期錶現，納斯達克指數當月跌幅達10.5%。

從季度來看，今年三季度，標普500指數下跌5.3%，為連續三個季度下滑，這是自2008 年金融危機以來最長的季度連跌。以科技股為主的納斯達克綜合指數本季度下跌4.1%，周五創下自2020年7月以來的最差收盤水平。

標普今年以來纍計下挫了25%，跌幅已經排到史上第三（1931年以來）。相比今年1月的紀錄高位，標普500的市值蒸發約10萬億美元。

多頭的絕望時刻

現在的市場人心思「底」。

投資者已經極度悲觀，市場已經超賣，機構的股票配置倉位已經處於歴史低位，從技術的角度，反彈的條件已經具備。

但在美聯儲無情的打壓下，這些技術支撐正在失效。

有媒體提到，盡管標普500收復了1月至6月期間一半的熊市跌幅，但夏季的上漲攻勢仍然偃旗息鼓，自熊市低點反彈50%被認為是一個能預示新一輪牛市的完美指標，但如今，6月的低點已經被跌破，一繫列整數關口和關鍵趨勢線(如100日平均線)也失效了。

在無情的拋售中，那些頑固的「死多頭」也開始動搖。

摩根大通的策略分析師Marko Kolanovic曾經是最堅定的多頭之一，但他現在也悲觀地強調央行政策失誤和地緣政治升級的風險。

最近地緣政治和貨幣政策風險增加，使我們的2022年美股目標位面臨風險。

盡管我們仍秉持高於共識的樂觀態度，但這些目標可能要到2023年或上述風險緩解時才能實現。

Kolanovic對標普500今年年終的目標價為4800點，比本周五收盤高34%。

而更讓多頭絕望的是，如果把歴史上數輪熊市的數據都拉出來做個對比，如今美股的痛苦可能還沒有到頭。

據媒體統計，此前的幾輪熊市中，20個月內美股平均跌幅達到了39%，這意味著美股還有19%的下跌空間，而現在9個月的熊市持續時間，還不到過去14輪熊市周期平均持續時間的一半。

將美聯儲緊縮周期與美股牛熊周期對比可以發現，雖然併不是每一輪加息周期都預示著股市末日，但在美聯儲改變緊縮路線之前，市場的尋底之路都是綿綿無絕期。

這意味著，市場將不得不思考，央行要到緊縮到什麽程度才肯收手。

在此前的6次熊市中，所有的底部都是美聯儲降息時形成的。目前交易員預計，美聯儲利率在2023年4月之前不會見頂。

為什麽人們每次都錯判通脹？

市場之所以這麽痛苦，很大程度上是因為對通脹的誤判，以及對美聯儲救市的慣性依賴。

通脹是目前推動資產估值變化的最重要因素，但幾乎沒有人能夠准確預測通脹可能走嚮何方。

為什麽會這樣？

美銀證券的全球經濟學家Ethan Harris認為，專業的機構預測者、政策制定者和交易員都對忽視了上世紀70年代的通脹情景。彼時高企的通脹迫使三位美聯儲主席將利率提高到10%以上，直到20世紀80年代通脹狂潮才終於消退。

而現在，人們總是天真地認為，通脹可能在短時間內快速見頂。

這周五公佈的美國8月核心PCE物價指數同比增長了4.9%，這是美聯儲最看重的物價指標，而市場的預期是4.7%。9月中旬公佈的CPI數據也因為超出市場預期而引發市場巨震。在歐洲，歐元區9月CPI同比增幅達到創紀錄的10%。

與此同時，經濟學家、政策制定者和交易員卻在考慮美國通脹在2023年趨近或低於3%的可能性。

Harris錶示，這些人士帶著「潛在的偏見」看待問題，最大的偏見就是忽視上世紀70年代的教訓，他們認定菲利普斯曲線已經死亡，眼裏看不到與這個假設相反的證據，結果等來的卻是一個痛苦和緩慢的投降過程，這在過去一個月裏達到了頂峰。