股市已经从10月的低点大幅上涨，尽管美联储官员发表了各种鹰派言论，但自10月中旬以来，股市还是推高了。随着12月FOMC会议的停电期迅速临近，鲍威尔不抱任何侥幸心理。他将于11月30日在布鲁金斯学会发表关于劳动力市场和经济前景的演讲。

本周三可能是鲍威尔有机会重新设定市场预期的另一个时刻，就像他在8月底的杰克逊霍尔做的那样。在7月和8月，市场大幅走高，金融条件得到放松。现在，鲍威尔发现自己处于一个类似的位置，标普500指数大幅波动，隐含波动率水平下降，金融条件放松。

美联储通过前瞻性指导、量化紧缩和利率来传递其货币政策。这些因素加在一起有助于收紧或放松金融条件。在他发表杰克逊霍尔演讲之后，金融条件立即大幅收紧，但自10月份的CPI报告以来，金融条件已大幅放松。

这对鲍威尔来说是个问题，因为金融条件的放松会抵消美联储在过去几个月里所做的大部分紧缩工作。芝加哥联储全国金融状况指数最近降至5月20日以来的水平，当时美联储的基金利率只有75至100个基点。

同时，调整后的国家金融状况指数回落到9月2日以来的水平，当时美联储的基金利率为2.25%至2.5%，而目前的利率为3.75%至4%。

这些金融条件的放松具有现实的影响，因为全国30年平均抵押贷款利率已经从10月21日的7.16%下降到11月18日的6.67%。

虽然相对于6至9个月前，利率仍然很高，但在过去几周里，利率的下降增加了抵押贷款申请。如果经济中的金融条件继续放宽，抵押贷款将可能继续下降，导致抵押贷款申请进一步上升。

在同一时期，由纽约联邦储备委员会以3年展望衡量的消费者通胀预期，已经从8月份的2.76%上升到3.11%。同时，密歇根大学的5至10年通胀预期展望已从9月份的2.7%上升到3%。消费者预期的上升可能表明，整体通胀可能开始再次上升。

例如，在经历了几个月的下跌之后，曼海姆二手车指数自6月以来首次出现增长。

这些只是小样本，但也说明了为什么美联储不能让金融条件继续宽松，需要它们再次收紧到10月的水平，然后要求它们保持在那里。除此之外，虽然申请失业救济金的人数已经开始上升，但与失业人数相比，职位空缺的数量仍然非常高，几乎是2比1的比例。它仍然明显高于大流行之前的数值，大约是1.25。

这就是为什么鲍威尔需要对市场上最近出现的利率降低、美元疲软、隐含波动率降低和股票价格上涨的趋势进行反击。他需要金融条件收紧，而且需要保持这种状态，以避免进一步的宽松和美联储今年所取得的一切成就被破坏。

重新获得控制权的第一步是美联储的会议记录。一些投资者似乎完全忽略了美联储会议纪要的重点，而是将注意力集中在放缓加息步伐这一已知的 "已知 "上。美联储会议纪要的关键部分强调，利率要比之前在9月FOMC会议上指出的要高。

同时，美联储愿意冒着经济衰退的风险，如果这意味着战胜通胀的话。阅读美联储会议纪要并听取美联储官员的意见，似乎利率注定要超过5%。

似乎利率将在2023年超过5%。下一步是鲍威尔出来强硬地回击最近发生的宽松政策，强调会议记录并告诉市场美联储的工作远未结束，利率将更高，直到他们的任务完成。

VIX指数自10月12日达到顶峰以来已经融化，从大约33下降到周五的收盘值20.5。与此同时，标准普尔500指数在同一时间内从3577点上升到4026点。

但有迹象表明，市场预期发生了转变，以VVIX指数衡量，VIX的隐含波动率开始爬升。购买保护措施和进行对冲也是异常便宜的。自11月22日以来，VVIX指数开始走高，这是隐含波动率上升的第一个迹象，交易商正在寻求建立对冲。

这一观点得到了SKEW指数的证实，该指数在经历了几个月的下跌之后，现在开始上升。SKEW指数衡量价外标普500指数期权，是衡量尾部风险的一个指标。SKEW指数的上升是投资者希望把对冲放在地方的迹象，鉴于它是如此便宜，基于低VVIX水平，为什么不呢？

另外，美元指数已经跌至一个关键的支撑区，如果被突破，可能会导致美元进一步下跌。这对鲍威尔来说将是一个巨大的负面因素，因为美元的疲软会使商品价格上涨，导致进口价格开始回升。虽然美联储不关注或评论美元，但鲍威尔知道，他需要美元走强，以使金融条件进一步收紧。

不过，鲍威尔能做的是让美元走高，他可以评论利率可能的走向，他需要尽其所能让市场相信利率正在向5%以北发展，以帮助推高2年期利率。2年期利率不能低于4.25%，因为如果发生这种情况，它可能降至4%甚至更低，回到3%的区域。他能让2年期利率走得越高，整个曲线就越可能随之走高，美元就越强。

他还需要给市场一些担心的东西，唤起推动VIX指数上升所需的恐惧，从而推动股票价格下跌。隐含波动率的下降和股票价格的上升会缓解金融条件。同样，为了成功地让金融条件收紧，股票价格需要下跌，隐含波动率需要增加。

这对鲍威尔来说是一个关键时刻，类似于杰克逊霍尔的演讲。他需要加倍努力，告诉投资者，劳动力市场太紧，通胀率太高，他将不惜一切代价使通胀率回到2%的目标，没有例外。

对鲍威尔来说，这是一个不成功便成仁的时刻，因为他有可能失去对市场的控制和对通胀的斗争。