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国盛策略:A股熊牛转换后第一波行情如何把握?
2023-01-25 09:49汇商财经

国盛证券发布A股策略报告称,过去1个季度,A股阶梯式震荡上升,尤其是50/300等权重指数,历经数次探底后在近期接连创出新高,大有逆转之势。实际上,过去二十年中,A股一直呈现出时长为3年左右的熊牛周期。若以简单的牛熊视角划分A股周期,过去的近20年里,A股一共出现过6轮熊牛转换。有意思的是,每次熊牛周期基本都是3年左右的时长,熊市结束到牛市的转换窗口依次为:2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

国盛策略主要观点如下:

过去1个季度,A股阶梯式震荡上升,尤其是50/300等权重指数,历经数次探底后在近期接连创出新高,大有逆转之势。实际上,过去二十年中,A股一直呈现出时长为3年左右的熊牛周期,从熊到牛,市场是怎样演变的?假设大底已经出现,第一波行情有什么经验可遵循?

1、A股历史上都有哪些大底?

若以简单的牛熊视角划分A股周期,过去的近20年里,A股一共出现过6轮熊牛转换。有意思的是,每次熊牛周期基本都是3年左右的时长,熊市结束到牛市的转换窗口依次为:2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

2、熊牛转换期,风格与行业的一般性特征

2005年以来6次历史级别的大底前后,市场风格、行业在短期往往呈现较强的反转效应。具体而言,月度、季度窗口下,2005年以来6次历史级别的大底前,表现较弱的小盘、成长、高估值风格在底部后表现强势,而底部前相对抗跌的大盘、稳定、低估值风格在底部后表现较弱。

季度视角下,反转效应占主导,而当时间拉长至年度,景气度的重要性逐渐提升。月度、季度视角下,大底前后的风格/行业反转效应表现明显,即底部前跌幅高(低)的风格/行业在底部后涨幅高(低),且风格层面反转效应强于行业层面,季度视角的反转效应>月度视角>年度视角。年度视角下,景气度的重要性上升,且行业维度的景气度驱动强于风格维度。

3、熊市后,第一波行情如何把握?

熊牛转换后的第一波行情主要由大市值行业(权重板块)带动。具体而言,熊牛转换后的第一波行情主要出现在非银金融、食品饮料、建筑、地产等权重行业,而市值较小的行业难以孕育主线行情。某种程度上讲,权重板块趋势反转确认,是熊牛转换的必要条件。

熊牛转换后的第一波行情涨幅在月度、季度视角下主要靠“拔估值”贡献;只有拉长到年度视角,盈利的重要性才开始凸显。月度、季度、年度视角下,主线涨幅中的估值贡献中位数分别为94%、88%、64%,“拔估值”是季度主线行情演绎的主要原因,而盈利重要性在年度视角才开始彰显。

估值回升的逻辑:1)估值自低位修复——历史估值低水位的行业相较高水位的行业估值回升的弹性更大;2)景气度环比改善,行业估值回升幅度与景气度关系:环比变化重要性>绝对景气,未来业绩重要性>即期业绩。

什么行业可能成为第一波主线?1)底部时绝对景气(当期业绩增速)高;2)底部时景气度较高,并且景气度长期环比改善;3)虽然底部时景气度较低,但是未来环比高增。

风险提示:1、统计模型可能存在误差;2、历史经验可能失效。

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