港股經歴兔年“開門紅”後，近期受內外因素共同影響而出現明顯調整。恆生指數上周纍計下跌4.5%，此前受益於國內經濟復蘇預期的闆塊在上周多數出現明顯回調。本周一，港股延續下跌趨勢。造成回調的內因是前期利好已基本兌現，估值及風險溢價回歸至合理水平；外部因素則是近期中美關繫再度出現反復，影響外資風險偏好。

從賠率上看，港股相對於A股的配置價值邊際減弱。目前恆指和滬深300指數前嚮12個月的預測P/E均修復至歴史平均水平附近，但港股風險溢價的下降程度較A股更多。部分闆塊的樂觀預期計入比較充分，估值已然偏貴。

盡管如此，國內經濟復蘇仍是中期市場主線，港股相對佔優的邏輯併未改變。對比以往國內經濟上行周期，港股的關註度和彈性通常好於A股市場，順周期行業相比A股能夠錄得超額回報。此外，美債收益率下行時期，港股相對於A股更為敏感；十年期美債收益率下降10bp，港股平均上漲1.1%而A股平均上漲0.4%。後續來看，海外流動性邊際改善的大環境下，外資交易中國復蘇的傾嚮併未改變，併在短期調整後仍有望繼續加倉港股。

策略上，我們對港股短期有以下主要觀點更新：

1）恆指2萬2仟點是短期市場的心理關口，在缺乏催化的情形下沖破站穩較難，港股或圍繞這個位置附近進行盤整消化，以結構性行情為主；

2）中美關繫方面，暫不構成繫統性風險，即使再度反復，從歴史經驗來看，沖擊幅度約5~10%，2萬點附近或是底部區域；

3）前期上漲較快導致的技術性調整不構成中期趨勢的賣點。

國泰君安認為，國內經濟修復的趨勢延續，後續將帶動港股企業盈利出現明顯上修，同時海外流動性復蘇交易仍在進行中，指數估值有望修復至2022年初時的水平。催化劑是國內社融放量以及海外美聯儲政策轉嚮，時點可能在二季度前後。

行業配置上，延續逆境反轉，內外兼顧的策略；

1）國內消費復蘇兩步走——消費鏈逆境反轉策略。從股價來看，消費場景復蘇相關的大部分品種交易較為充分，需要精選α個股。現階段建議關註汽車、消費電子等可選消費品種，其估值不貴，計入樂觀預期不足，仍然處在窪地，建議投資者積極關註。

2）“內外需蹊蹺闆效應”——地產鏈逆境反轉策略。地產供給端“三箭齊發”，期待未來需求端政策。建議關註地產、金融、材料等行業。

3）海外流動性反轉策略。2023年美國通脹趨勢性下行，流動性反轉交易已提前啟動，目前仍在進行中。關註與美債更為敏感性行業，如港股創新藥、半導體、黃金等品種。

風險因素：1）國內擴內需政策力度不及預期；2）美聯儲緊縮超預期；3）中美緊張關繫升溫，影響超預期。