在过去的一年里，有许多值得注意的市场统计数据显示了这次牛市的顽强。大多数都被忽略了，因为它们与人类思维感知事物的方式背道而驰。大多数人认为，长期的连胜肯定是无法持续的，并且说出了某事迟早要改变的著名遗言。

是的，我们当然可以看到“变化”，但这种变化将来自“政策”的任何破坏。使股市在今天如此交易的政策是基于在大流行来袭之前就已经牢固地实施的促进增长的背景。这是一个重要的组成部分，为大多数人认为不可能的“V”形复苏奠定了基础。这就是为什么我不断重复“政策错误”这一短语作为对这个牛市的主要威胁。

最近，这个牛市自称是有史以来最好的市场之一。标准普尔 500 指数在第 11 个月没有出现 5% 的回调。这是有史以来第三次连续第二长的连续上涨。尽管许多人可能不同意，但当最终出现 5% 以上的下跌时，并不一定意味着牛市将接近尾声。在 60 年代中期、80 年代初和 90 年代中期，以及最近的 2016-2017 年跨越 20 个月的时间段，出现了没有 5% 修正的长期连续上涨。

九月议程

牛市往往在平静的趋势中前进，并在顶部附近变得更加波动，而在熊市期间，波动性通常会完全控制。也许我们很快就会开始经历更多的波动。它对股市的影响有多大还有待观察。“议程”上有很多内容（即税收/基础设施、债务上限、地缘政治问题、缩减开支等），因此看到这些问题中的一个或多个引起市场反应，我们不应感到震惊。在最近给我的 SA 市场服务成员的一份报告中，我强调了当今“担忧之墙”的八个组成部分。

这些问题的结果可能会决定近期股市的走向。此外，这将表明我们是进入类似于 2020 年初的资产市场（更陡峭的收益率曲线、更高的商品价格、转向价值/周期性股票）还是今年夏天趋势的延续（并且可能被夸大）（更平坦的收益率曲线、收窄股票大盘股/防御股的表现。）识别，然后驾驭由此产生的趋势将是股票市场成功的下一个“关键”。

怀疑论者可以滔滔不绝地说出为什么这个牛市在这些水平上是危险的，而多头可以反击以出示足够的证据来对每一个都提出异议。然而，这个“议程”有能力对投资者已经习惯的事物产生真正而明显的变化。“让步”行动即将成为焦点。

华尔街一周

夏季的非正式结束来了又去，我注意到劳动节后的第一个交易时段有波动和负面的历史。周二的市场波动不是很大，鉴于近期的强势，走势并不是很消极。标准普尔 500 指数在短期内“延长”开盘，该指数小幅回落（-0.35%），收于 4,520 点。除纳斯达克指数外，其他主要指数也走低。这就是当天的故事，因为该指数逆势而上并创下新高。这是连续 4 个交易日，在过去 8 个交易日中有 7 个交易日创出新高。

假期缩短的一周的第二个和第三个交易日导致标准普尔 500 指数出现一些价格疲软和更多下行空间。这将标准普尔指数的连续下跌延长至 4 天。您很少会看到标准普尔 500 指数连续四天下跌并且距离历史高点仍不到 1%，但在跨越劳动节周末的日子里，它一直是一个相当无精打采的市场。本周最后一个交易日结束，标准普尔指数连续下跌 5 天。尾盘抛售使所有指数和所有 11 个板块均处于亏损状态。

政治场景

参议员乔曼钦呼吁暂停和解立法，这与他在总支出水平上的政治立场基本一致，这可能会加速立法者缩减整体方案的努力。参议员曼钦现在加强了他的立场，表示他只会支持拟议的支出法案中的 1 万亿美元。这种“公开”立场可能会增加谈判的紧张局势并推迟时间表，实际上，顶线可能会根据立法者希望“全额支付”法案的愿望而向下移动以匹配预期收入。

我们应该期待政策细节和民主党在和解法案上保持团结的能力的持续不稳定的头条新闻。预计未来数天和数周将出现一系列广泛的政策建议，这与早期谈判动态将提供选项“菜单”而不是预期的前进道路的观点一致。这尤其适用于税收和收入对话，政治动态广泛支持不那么广泛的影响，但是，谈判应该保持高度流动。

股市将不得不接受预计将有 10,000 页的账单。我们的大多数代表不会阅读这项法案，而且大多数人也不知道立法中包含什么内容。没有辩论，没有专家证人，只是投票。这里没有什么新鲜事，这就是国会想要通过某些事情时的运作方式。一项肯定会对经济产生影响的法案，其中包含大量“税收”。

除了增加公司税之外，参议院财政委员会现在还提出了新的税收清单：

对公司股票回购征税

提高资本利得税

对未实现的资本利得征税，在死亡时征收资本利得税，取消附带利息税待遇，为遗产规划和大型退休账户征税

税“高”高管薪酬与CEO薪酬悬殊

建立企业替代最低税

引入塑料消费税、碳税、化石燃料税和碳排放国际关税。

杜绝了20％的小企业扣在今天举行

寻求降低主动业务损失的限额（或消除）

我没有在这封信中记录所有提议的增加。报告显示总共有大约 22 个。

美联储

“褐皮书”指出，从 7 月初到 8 月，经济活动“略微放缓至温和步伐”。

“放缓主要归因于对 Delta 变体的担忧，即外出就餐、旅行和旅游业的回调，包括一些国际限制。供应中断和劳动力短缺也是导致减速的因素，而不是需求疲软。”

该报告指出，由于微芯片短缺，汽车销售疲软，而供应不足抑制了房屋销售。但大多数地区的联系人对近期前景仍持乐观态度，但仍存在对持续供应中断和资源短缺的“普遍”担忧。在就业方面，所有地区都报告整体就业增长，并将步伐描述为“轻微到强劲”。需求仍然强劲，但所有地区也注意到“广泛的劳动力短缺”，在某些情况下限制了活动。

造成短缺的原因是：

“营业额增加、提前退休（特别是在医疗保健方面）、儿童保育需求、谈判工作机会方面的挑战以及失业救济金增加。”

鉴于供需失衡，许多地区报告工资增长加快。与此同时，据报道通货膨胀是：

“以较高的速度保持稳定，一半的地区报告“强劲”剪辑，而另一半则将速度描述为“中等”。

该报告基本证实了数据中看到的内容。

工作

职位空缺的另一个历史新高和连续第 5 个新高。最新的JOLTS 报告显示有 1090 万个职位空缺。之前的峰值为 1,010 万，首次超过 1,000 万。职位空缺率飙升至 6.9%，也创下历史新高，超过了 6 月份的 6.5% 的先前记录。它在 2020 年 4 月处于 3.4% 的周期低点。

这种情况仍然是最令人困惑的，并且仍然是对经济的担忧。延长的失业救济金已经结束。Delta 变异病例正在减少，表明它们可能已经达到顶峰。也许这开始让工人重返就业市场。

连接点很容易。更多的工人等于更多的税收。低失业率极大地推动了经济增长。

消费者

该IBD / TIPP经济乐观指数在九月八月倒塌5.1点至48.5，从53.6。这是自去年 12 月以来首次处于“悲观”区域（低于 50），原因是担心通胀，Delta 变量对经济的影响。6 个月前景指数暴跌 8.9 点至 41.3，为 2020 年 9 月以来的最低水平。

我们最近在这份报告和最近的密歇根情绪报告中都看到了消费者情绪的下降。这可能只是消费者对通货膨胀/天然气价格敏感度的函数。许多分析师和投资公司认为，随着汽油、木材和二手车价格走软，通胀可能正在见顶。消费者心中也可能有“其他”问题，我们很快就会看到它是否开始出现在数据中。

无论困扰消费者的是什么，绝对不是他们支付抵押贷款的能力。本周，Black Knight 发布了他们的7 月抵押贷款监测报告。与上一个周期相比，当前的读数为 4.14%，与 2018 年初的水平相似，并且与大流行开始前的 2020 年初的水平相差一个百分点。

继 7 月份均上涨 1.0% 之后，8 月份PPI上涨 0.7%，核心利率上涨 0.6%，强于预期。今年录得创纪录的月度涨幅，1 月份的涨幅为 1.2%，而 6 月和 7 月份的涨幅为 1.0%，标志着核心的历史新高。在 12 个月的基础上，标题同比增长从 7.8% 加速至 8.3%，自 4 月以来的每个月都再次创下历史新高。

全球场景

在本周的政策决定中，欧洲央行决定“适度”降低其大流行紧急购买计划下的资产购买步伐。相比之下，6 月和 7 月的总购买速度为 225 亿欧元，此后为 184 亿欧元。虽然该计划的总目标规模没有改变，但欧洲央行已承诺该计划至少运行到 2022 年 3 月。非大流行资产购买计划（200 亿欧元/月）没有改变。欧洲央行还指导通胀在“过渡时期”“可能适度超过”2%。

标准普尔 500 指数 ( SPY ) 的日线图

标准普尔 500 指数进入本周相当“延长”，部分过剩指数被剔除。前一周出现了一系列新高，而本周在获利了结的情况下股价走弱。然而，没有什么不寻常的，我们确实看到标准普尔 500 指数收于初始短期支撑位（绿线）以下。

有人会说这是期待已久的修正的开始，现在该指数已收于初始支撑下方。自去年 11 月以来，中期支撑一直保持涨势。在某些时候，这也会“改变”，但试图预测这种情况何时发生一直是“傻瓜的差事”。接下来的事情可能取决于“九月议程”。

我的剧本充满了 2021 年的机会

随着市场专家从暑假回来，国会重新开会，地缘政治问题仍然迫在眉睫，夏天的沉闷日子似乎一去不复返了。情绪化、确认偏差、不灵活都是削弱我们成功管理资金能力的特征。当股票交易在或接近历史新高时，一些投资者会感到紧张，恐惧和担忧会激增。新问题似乎每天都会出现，一旦一个问题消失，另一个问题就会接替它。

我试图证明目前的投资背景远非“欣喜若狂”。摩根士丹利将美国股票评级下调至“减持”，为这一观点增添了更多实质内容。像其他投资公司一样，他们看到了未来的“纠正”阶段。目前并不是每个人都喜欢美国股票。

投资者永远不会忘记

如果我听过一次，那么在过去的几周里我已经听过十几次了。纳斯达克被严重高估。随着纳斯达克指数创出更多新高，并且该指数明显处于短期超买状态，许多人继续将科技板块视为令人担忧的原因，因为它在市场的顶部占据了如此大的份额。这反过来又引起了我们再次走向另一个科技泡沫的担忧。可以理解，这次技术事故在投资者口中留下了不好的味道，这可能是它留在这么多人脑海中的主要原因。

由于 2000 年纳斯达克崩盘，对技术的偏见仍然存在。我们的大脑就是这样工作的。谈到金钱，我们很少会忘记，而且很多人就是不能放手。这种人性特征也是许多人不相信或不信任整个牛市的原因。陷入这种心态的投资者需要意识到向更加以技术为基础的服务型经济的转变，以及随之而来的大型科技公司的明显盈利能力。

我有时确实想知道，如果市场上排名前五的股票是工业股，投资者是否也会有同样的担忧？是时候让怀疑者意识到这不是工业革命，而是颠覆性技术的时代。超大的增长需要超大的估值。

金融危机和那些损失的想法也仍然存在于某些投资者身上。我记得直到 2018 年才听到投资者的评论说他们永远不会再购买银行股票。现在又是今天这样的场景，太糟糕了。与其说是因为金融危机期间的情况，不如说是因为低利率环境。让我提醒大家，在这种背景下，金融板块自去年 11 月以来已上涨 58%。当投资者学会将任何考虑不周的偏见放在一边时，他们将获得可观的利润。如果任何市场参与者不灵活，并且不会承认或看不到正在发生的变化，他们将无法在金融市场中生存。

部门

消费者全权委托

在指数走弱的同时，可自由支配部门（XLY）悄然创出新高。

上周我提到了 Netflix（NFLX）：

“我一直在建议客户添加 Netflix，一段时间以来它“表现不佳”指数。自 8 月 18 日以来，该股票以 12% 以上的涨幅回报了耐心。股价处于阻力位，可能会回落，但我怀疑最近的反弹已经结束。另一方面，突破到新的52周高点，股票开始运行。NFLX有定价权，他们的“内容”即将得到巨大的提振。

集会仍在继续。虽然标准普尔指数在过去 4 周内上涨不到 1%，但 NFLX 上涨了 15+%。

金融

行业 ETF ( XLF ) 刚从近期高点回落并徘徊在支撑位。我认为区域性银行 ( KRE ) 将开始跑赢大盘并迎头赶上的观点是错误的。KRE 仍远低于其旧高点，现在似乎并不十分强劲，因为它继续在横向交易区间内交易。

活力

能源 ETF ( XLE )处于支撑位和阻力位之间，我们可能很快就会知道能源股下一步将走向何方。除非未来几天 WTI 陨石坑的价格上涨，否则 XLE 上涨的可能性更高。目前我还没有改变我对能源行业的敞口。

卫生保健

由于短期、中期和长期上升趋势仍然存在，生物技术公司 ( IBB ) 再次测试其最近的突破水平。与此同时，医疗保健 ETF ( XLV ) 突破了短期支撑，随着板块轮动的继续，进一步从高位回落似乎是不可避免的。

技术

大盘成长股的上涨趋势依然强劲。在获利了结之前，苹果 ( AAPL ) 连续几周创下历史新高。

虽然我以 ARK Innovation ETF ( ARKK ) 为基础的创新投资组合远低于其高点，但自去年 5 月以来，该投资组合仍保持了 68% 的涨幅。长期以风险为导向的成长型投资者开始积累的好时机。

加密货币

当比特币交易价格超过 51k 时，加密投资者预期的“突破”似乎是一个“假货”。周二凌晨的抛售使 BTC 从 51k 水平跌至 45k，然后反弹至 46k 范围。该资产仍低于阻力位一些想法将在下一次反弹中消除的水平。

定制投资集团：

“总体而言，比特币今年开局缓慢。从过去十年来看，其今年第一季度的中值表现基本持平，但随后在第二季度开始加速上行。强势总体上持续Q3 的前半段，但随后从 8 月中旬到 10 月中旬是一年中最疲软的时期，比特币的年初至今变化中值从 120% 以上跌至 85% 以下。虽然 Q4 从历史上看往往起步缓慢，今年通常以高调结束，从 10 月底到年底稳步上涨。”

我希望看到更多的整合，在 40k 中低范围内看似稳固的支持。如果季节性确实发挥作用，我们可能会看到期待已久的突破，然后又回到旧高点。

最后的想法

根据 MarketWatch 的数据，标准普尔 500 指数目前高于 16 位知名策略师在去年 12 月制定的每一个年终目标。目标中位数为 4,027，最看涨的为 4,400（最低为 3,800，由三个大公司制造）。显然，这些目标还有时间被证明是正确的，但都已经超额了，这没关系吗？预测任何长期股市走势有多困难的一个例子。

我更喜欢观察大约 2-3 个月并根据需要进行调整的一个原因。我们不应该戴玫瑰色眼镜进行投资，但消极的想法很少会带来积极的结果；适用于交易周每一天的投资理念。投资者还应该在现实中进行交易，并消除我们如今在生活中普遍存在的“噪音”。

事实对比 观点

我们金融体系中创造财富的最大工具，股票市场，正受到围攻。5万亿美元支出法案中包含的“提案”是黑白分明的。他们减少了投资激励。这不是意见，是事实。

2017 年的减税措施在 2019 年催生了充满活力的经济。经济体的失业率达到了 50 年来的最低水平。由于所有人口统计数据的失业率都处于历史低位，因此没有人被排除在外或被抛在后面。再一次，这些是事实，而不是意见。情况可能正在“改变”。

“判断”决策者在做什么不是投资者的工作。我们的工作是“解释”这些变化将对投资场景产生什么影响。如果这些举措按提议获得通过，我们将看到一个“变化”，这将要求股市“重置”盈利预期和经济增长。这就是情况的简单现实，不是意见、猜想，也不是推测。

在记忆中

20 年前，美国经历了对我们的社会和经济的毁灭性袭击。具有讽刺意味的是，那次事件在该国带来了某种团结感。今天，我们看到了截然不同的社会心态和背景。这也将影响投资格局的塑造。

请花点时间记住所有受到那天可怕事件影响的人。

对全球爱好和平的人们的福祉、全球经济和全球市场的威胁一直存在，有些人现在认为这种威胁已经升级。

20 年前，许多美国人发誓“永不忘记”。我没有忘记，也永远不会。

这篇文章献给我那天失去的所有朋友和同事的回忆。愿他们安息。

“改变”在空气中。投资者如何驾驭投资环境中拟议的“差异”比以往任何时候都更加重要。没有情绪，没有判断力。相反，它专注于当今存在的事实和现实。我的股票策略是在没有恐惧和情绪的情况下执行的。

精明的投资者市场服务 始终为您服务。我的综合“部门”评论刚刚发表。我每周 7 天提供全面的股票分析。

这个分叉的市场场景仍然难以驾驭。为什么不放松并加入我们的成功。