概括

• 世界开始对新冠病毒病例的激增采取措施。
• 全球经济面临的真正问题是短缺和供应线问题。
• 没有任何需求问题，我们将摆脱大量被压抑的需求，需要用需要重建的难以置信的低库存水平来填补。

如果新冠病毒不能消除，全球经济还必须应对多重短缺和供应线问题，从而影响生产并导致更高的通胀。需求不是问题，这是个好消息，因为随着这些问题的消退，生产将迅速增加以满足被压抑的需求并重建处于历史低位的库存。

雇主必须提供更高的工资和更多的福利来吸引员工。职位空缺达到创纪录的 1090 万，而失业总人数不到 840 万。虽然许多人担心劳动力通胀，因为它约占商品成本的 65%，但我们同意微软（纳斯达克股票代码：MSFT）首席执行官萨蒂亚·纳德拉 (Satya Nadella ) 的观点，他周四表示，数字技术的创新将有助于缓解部分通胀压力使工作更有成效。由于大流行、短缺、供应线问题和重新开放，市场正处于经济放缓之间的拉锯战，我们预计未来几个月会出现这种情况，因为国内外的病例数量似乎也将达到顶峰。

投资者面临的真正问题是短缺和供应线问题开始缓解的速度有多快。直到 2022 年年中，我们才会看到太大的改善，这意味着在这个过渡时期，货币和财政政策将不得不保持过度刺激，这将支撑金融市场。请记住，大于经济需求的流动性创造会进入风险资产，这是我们在市场转向加速全球增长之前看到的，因为大流行得到控制，短缺缓解和供应线问题减弱。

一个成功的投资者必须愿意在黎明前最黑暗的时候俯瞰山谷，那里有真正的机会，适合准备逆势而上的耐心投资者。我们知道这并不容易，但在我们 50 多年的职业生涯中，它对我们有用。我们保持杠铃策略，拥有将在这个充满挑战的时期蓬勃发展的公司，主要是科技公司，并增加那些随着我们在另一边取得进展而受益的公司，例如工业、资本货物和大宗商品公司。我们所有的投资都是一流的，产生了大量的自由现金流，并且销售价格远低于其内在价值。

由于过去 14 天美国的病例数下降了 2% 至 148,562，全球下降了 11% 至 586,852，因此我们似乎正在接受 Delta 变体。不幸的是，作为滞后指标的死亡人数在这里有所增加，但在全球范围内下降了 9%。全球已在 184 个国家/地区以每天 3570 万剂的速度注射了超过 56.3 亿剂。

在美国，迄今已接种 3.78 亿剂，平均每天减少 786,492 剂。为全球 75% 的人口接种疫苗需要五个月的时间，这对于群体免疫来说应该足够了。我们预计 CDC 和 FDA 将很快批准加强注射，辉瑞（纽约证券交易所股票代码：PFE） /Moderna （纳斯达克股票代码：MRNA） /强生（纽约证券交易所股票代码：JNJ）将有足够剂量的疫苗来应对国内外的所有疫苗。Moderna 和我们相信辉瑞也正在开发一种用于 Covid 和流感的二合一疫苗。

不要忘记流感非常危险，平均每年杀死 38,000 名美国人。最重要的是，冠状病毒似乎正在达到顶峰，我们可以期待未来更好的日子。我们也相信，如果出现新的变种，新疫苗将很容易获得。我们的政府必须支持我们制药行业的研究支出和国内供应。任何相反的举动都违背了我们的国家利益。

随着最近几周经济放缓，美联储正处于两难境地，高频数据、外出就餐、旅行和旅游业的下降证明了这一点。许多行业也受到持续供应链中断和劳动力短缺的制约。企业也感受到了更严重的通货膨胀并支付了更高的工资。这一切都在最近的褐皮书中有所报道。尽管美联储似乎对何时开始缩减规模的时间存在分歧，但似乎该日期已被推迟到年底或明年年初。

所有这一切都取决于开放速度、重返校园、失业救济金减少的影响以及接种疫苗。请记住，美联储宁愿晚一天也不愿早一天，因为他们希望经济强劲。美联储还将等待国会最终对其传统和社会基础设施法案以及债务限额采取什么行动。最重要的是，我们预计美联储在可预见的未来仍将保持过度宽松，这将支持金融资产。直到 2023 年的某个时候，我们仍然不会看到加息。

9 月，国会在处理传统基础设施法案、社会法案和赤字方面有很多工作要做。共和党人显然会在所有方面都是阻挠者，因此关键将是两院中温和的民主党人。随着他的民意调查继续下滑，拜登需要一场胜利。虽然两党中的极端分子制造的噪音最大，但很可能有利于通过书面的传统基础设施法案和经过淡化的、规模小得多的社会支出法案，而没有早先提议的繁重的加税。我们仍然认为，明年民主党可能会失去对众议院的控制权，从而在拜登的剩余任期内造成华盛顿的僵局。

虽然上周没有公布太多经济数据，但美国经济在过去几周已经明显放缓。尽管新冠肺炎疫情似乎已见顶，但经济向前发展面临的真正问题是短缺和供应线问题。货币和财政政策无法在短期内改变这些问题。这只是需要时间，但请放心，每个人都在努力纠正这些问题。

飓风艾达对这种情况没有帮助，因为许多工厂仍在关闭，并且在他们及其供应商的电力完全恢复之前不会重新开放。损失超过 950 亿美元。虽然所有这些都将对第三和第四季度的增长造成不利影响，但这只是推迟了 2022 年的增长促进需求。随着生产加速以填补被压抑的需求并将库存水平恢复到正常水平，我们提高了对 2022 年的经济预测。

流动性数字仍然不在图表之列。此外，我们预计基础设施法案将在 2022 年末开始实施，进入 2023 年。这将是一个漫长的周期，因为美国在过去十年中建设不足，在电动汽车、绿色、5G、数字化领域创造了独特的投资机会技术和资本货物。明年工业商品价格将随着需求的增加而上涨，而供应却没有成比例的增加。

海外增长喜忧参半，欧元区和印度开始改善，但中国尚未改善。欧洲央行在上周的会议上将其 2021 年经济预测从 4.5% 上修至 5.0%，将其通胀预测上调至 1.5%，这似乎很低。欧洲央行并未改变其政策，尽管它暗示将购买债券的速度降至“适度放缓”。然而，它强调其方法将保持高度宽松。

虽然中国的增长在过去一个月有所放缓，但由于对美国和欧元区的出口意外激增，其 8 月份的贸易顺差有所增加，较去年增长了近 26%。上个月铁矿石进口量创下历史新高，反对减少包括石油在内的国内工业大宗商品库存。我们仍然相信，随着中国经济从大流行中复苏，中国银行将采取更多的宽松举措来帮助其经济。

投资结论

世界开始对三角洲冠状病毒病例的激增采取措施。虽然现在还没有，但隧道尽头有曙光，过去 14 天全球病例/死亡人数减少就可以看出这一点。我们仍然相信，在接下来的 12 个月内，将有足够的剂量为所有人接种疫苗，包括加强注射。全球经济面临的真正问题是短缺和供应线问题。

不幸的是，这些问题需要时间来缓解，而且在此期间，货币和财政政策几乎无法改变这种状况，只能提供额外的支持。没有任何需求问题，我们将摆脱大量被压抑的需求，需要用需要重建的难以置信的低库存水平来填补。

一个成功的投资者必须愿意在黎明前的黑暗中保持自律。耐心是必要的，控制风险也是必要的。我们有信心，我们的投资组合包括能够在这种环境下蓬勃发展的公司以及随着供应线问题缓解而受益于增长和利润率扩张的公司，将跑赢大盘。