概括

• GAAP 收益在 2020 年同比下降 36%，自 2020 年底以来增长了 86%。
• 与此同时，根据异常收益/损失进行调整的核心收益在 2020 年仅同比下降 19%，仅增长了 39%。
• 投资者应该对 2021 年的 GAAP 收益增长持怀疑态度。
• 在市场上寻找帮手？Value Investing 2.0 的成员可以获得独特的想法和指导来驾驭任何气候。

本报告是“All Cap Index & Sectors: Core Earnings Vs. GAAP Earnings through 2Q21”的删节版，这是我们关于基本市场和行业趋势的季度系列报告之一。

该报告的完整版分析了 NC 2000[2] 的核心收益 [1] 和 GAAP 收益、我们的全盘指数及其每个行业。最近的收益值基于最新的经审计的财务数据，这是大多数公司的 2021 年 10 季度日历。

核心收益优于 GAAP 收益

图 1 显示 NC 2000 的核心收益比 GAAP 收益的波动性要小得多。GAAP 收益在 2020 年同比下降 36%，自 2020 年底以来增长了 86%。与此同时，调整了异常收益/亏损的核心收益在 2020 年仅同比下降 19%，仅增长了 39%。

到 2020 年底，1.2 万亿美元的核心收益比 GAAP 收益 8960 亿美元高出 34%。现在，它们比 GAAP 收益（1.67 万亿美元对 1.66 万亿美元）高不到 1%。投资者应该对 2021 年的 GAAP 收益增长持怀疑态度。

图 1：NC 2000 核心收益对比。GAAP 同比变化百分比：4Q19 - 2Q21

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。我们的核心收益分析基于每个衡量期间行业成分的汇总 TTM 数据。2021 年 8 月 18 日的测量期包含了 2Q21 10-Q 的财务数据，因为这是 NC 2000 成分股的所有 2Q21 10-Q 可用的最早日期。

选择 NC 2000 部门的关键细节

在 NC 2000 中，除一个行业外，所有行业（能源）在 2021 年第二季度的核心收益都同比（YoY）增长。核心收益的普遍改善从 21 年第一季度开始继续，当时除三个行业外，其他所有行业的核心收益都同比增长。

房地产行业的核心收益同比增长百分比最大，从 2020 年第二季度的 113 亿美元增至 21 年第二季度的 304 亿美元。

基础材料部门 2021 年第二季度的 GAAP 收益同比变化幅度最大，为 145%。然而，并非该行业的所有股票都高估了 GAAP 收益。

下面我们重点介绍基础材料行业和该行业中盈利扭曲最严重的股票（因此低估了 GAAP 盈利）。

样本部门分析[3] ：基础材料

图 2 显示，2021 年第二季度基础材料行业的核心收益为 637 亿美元，同比增长 78%，而 GAAP 收益为 638 亿美元，同期增长 223%。由于到 2020 年上半年创纪录的资产减记人为降低了 GAAP 收益，GAAP 收益的反弹看起来远高于核心收益。

图 2：基本材料核心收益对比。公认会计原则：4Q98 - 2Q21

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。我们的核心收益分析基于每个衡量期间行业成分的汇总 TTM 数据。2021 年 8 月 18 日的测量期包含了 2Q21 10-Q 的财务数据，因为这是 NC 2000 成分股的所有 2Q21 10-Q 可用的最早日期。

核心收益扭曲详情：Sonoco Products Company ( SON )

下面，我们详细介绍了未在 GAAP 收益中包含但在 Sonoco Products Company 的核心收益中包含的隐藏和报告的异常项目，该股票在基础材料部门中具有一些最负面的收益扭曲。在对异常项目进行调整后，我们发现 Sonoco 每股 3.11 美元的核心收益是正数，并且高于报告的 GAAP 收益 - 每股 1.88 美元。我们的 SON收益失真得分是强节拍。我们对 SON 的股票评级具有吸引力。

图 3 详细说明了核心收益和 GAAP 收益之间的差异，以便读者可以审核我们的研究。

图 3：Sonoco 的 GAAP 收益与核心收益的对账