我们的报告《标准普尔 500 指数和行业：ROIC 与 WACC 到 2021 年第二季度》显示，标准普尔 500 指数的投资资本回报率 ( ROIC ) 在 2021 年上半年强劲反弹。本报告仔细研究了标准普尔的风险/回报500 家具有高 ROIC 的公司。

我们的研究基于最新的经审计财务数据，即大多数公司的日历 2Q21 10-Q。

标准普尔 500 指数 ROIC 在 2021 年第二季度继续反弹

在 COVID-19 大流行导致 ROIC 在整个 2020 年下降之后，标准普尔 500 指数的 ROIC 在 1H21 急剧恢复到大流行前的水平。

图 1 显示标准普尔 500 指数的投资回报率从 2020 年第二季度的 7.4% 上升到 2021 年第二季度的 8.6%。标准普尔 500 指数的 NOPAT 利润率从 2020 年第二季度的 10.8% 上升到 2021 年第二季度的 11.9%，而同期投资资本周转率从 0.69 上升到 0.72。

图 1：从 2004 年 12 月到 2004 年 12 月 - 8/18/21 [2] 的标准普尔 500 指数的 ROIC 和 WACC

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。2021 年 8 月 18 日的计量期使用该日期的价格数据，并纳入了 2021 年第二季度 10-Q 的财务数据，因为这是标准普尔 500 成分股的所有 2021 年第二季度 10-Q 可用的最早日期。

好公司（高 ROIC）和好股票（低估值）

我们利用更可靠的基本面数据来确定最赚钱的标准普尔 500 指数企业，其股票具有有吸引力的风险/回报。图 2 显示了具有最高五年平均 ROIC[2] 和具有吸引力或更好的总体风险/回报评级的五家标准普尔 500 指数公司。

图 2：标普 500 指数公司 5 年平均投资回报率较高且评级为“有吸引力或更好”：TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

Regeneron ( REGN )：一家因利润永久下降而定价的优质公司

Regeneron 不仅经营利润丰厚的业务，而且其估值意味着其利润将从当前水平永久下降。强劲、不断增长的盈利能力和低预期相结合，创造了具有有利风险/回报的投资机会。

Regeneron 不断上升的 ROIC：虽然一些投资者可能认为 Regeneron 目前的盈利能力是 COVID-19 大流行的短期利益的结果，但其五年平均 ROIC 表明该公司在 2020 年之前已经稳步提高了其盈利能力。 Per，图 3 , Regeneron 的五年平均投资回报率从 2013 年的 12% 上升到过去 12 个月的 48%。

图 3：再生元五年平均 ROIC：2013 年 - TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

利润率上升和投资资本周转推动 ROIC：图 4 显示五年平均税后净营业利润 ( NOPAT ) 利润率[3]（运营效率的衡量标准）和五年平均投资资本周转率的上升[4]（a资本/资产负债表效率的衡量）超过 TTM 推动公司的投资回报率更高。该公司的五年期 NOPAT 利润率从 2013 年的 12% 上升到 TTM 的 33%，同时其五年平均投资资本周转率从 1.0 提高到 1.7。

图 4：再生元的五年平均 NOPAT 利润率和 IC 周转率：2013 年 - TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件

REGN 的定价是针对永久利润下降：再生元的市净率 ( PEBV ) 为 0.5，这意味着市场预计再生元的 NOPAT将永久下降 50%。对于一家在 2015 年至 2020 年间每年复合增长 33% 的 NOPAT 的公司来说，这种预期似乎相当悲观。

下面，我们使用我们的反向贴现现金流模型来分析对 Regeneron 的几个股票价格情景中现金流未来增长的预期。

在第一种情况下，我们假设 Regeneron 的：

• 从 2021 年到 2030 年，NOPAT 利润率下降至 27%（五年平均为 28%），并且
• 从 2021 年到 2030 年，收入每年复合增长率仅为 2%（而 2021-2025 年的预期复合年增长率为 8%）

在这种情况下，Regeneron 的 NOPAT 在未来十年内每年复合下降 1%，该股票今天的价值为 668 美元/股——几乎等于当前价格。请参阅此反向 DCF 方案背后的数学原理。如果 Regeneron 将 NOPAT 增长到接近历史水平的任何位置，该股将有 50% 以上的上涨空间，我们将在接下来展示。

股价可能达到 1,018 美元或更高：如果我们假设再生元：

• 从 2021 年到 2030 年，NOPAT 利润率下降至 30%（三年平均值，而 TTM 为 45%），并且
• 到 2025 年，收入将以 8% 的复合年增长率增长（相当于 2021-2025 年的共识），以及
• 从 2026 年到 2030 年，收入每年增长 2%，然后……

下面的公司利润很高，但是，高 ROIC 的公司并不总是好股票。ROIC 只是推动我们股票评级的五个标准之一。一只好股票不仅具有强劲的投资回报率和盈利业务，而且对未来利润增长的预期也相对较低。

图 6 显示了标准普尔 500 指数公司的名单，其五年平均 ROIC 最高，但股票评级不具吸引力，或者说是好公司，而不是好股票。

图 6：标普 500 指数公司具有高 ROIC 和不具吸引力或更差的评级：TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

Intuit ( INTU )：一家以非凡期望定价的优质公司

尽管自 2004 年以来 Intuit 的盈利能力稳步提高，但其估值意味着利润将比当前水平增长 4 倍以上。股票价格中的崇高期望使这家优质企业成为风险/回报不具吸引力的劣质股票。

Intuit 不断上升的 ROIC：图 7 比较了自 2004 年以来 Intuit 的五年平均 ROIC。Intuit 的五年平均 ROIC 从 2004 年的 3% 上升到 TTM 的 37%。

图 7：Intuit 的五年平均 ROIC：2004 年 - TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

提高的利润率和投资资本周转推动 ROIC 更高：图 8 显示，五年平均 NOPAT 利润率和五年平均投资资本周转率的上升推动了公司的 ROIC 更高。该公司的五年平均 NOPAT 利润率从 2004 年的 3% 上升到 TTM 的 22%，同时其投资资本周转率从 0.8 提高到 1.7。

图 8：Intuit 的五年平均 NOPAT 利润率和 IC 周转率：2004 年 - TTM

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

Intuit 的股票在其价格中存在巨大的利润增长预期： Intuit 4.7 的市净率账面价值比率意味着市场预计 Intuit 的利润将比当前水平增长 470%。

下面，我们使用我们的反向 DCF 来分析对 Intuit 的几个股票价格情景中未来现金流增长的预期。

在第一个场景中，我们假设 Intuit：

• 从 2021 年到 2030 年，TTM NOPAT 利润率保持在 24%（历史新高），并且
• 从 2021 年到 2030 年，收入每年复合增长 21%（而 2021-2023 年的预期复合年增长率为 14%）

在这种情况下，Intuit 的 NOPAT 在接下来的十年中每年复合增长 20%，今天该股票的价值为 560 美元/股——等于当前价格。请参阅此反向 DCF 方案背后的数学原理。作为参考，Intuit 在过去十年中每年以 12% 的复合增长率增长 NOPAT。

在这种情况下，Intuit 在 2030 年的 NOPAT 为 121 亿美元，比 TTM 水平高出 459%。这一级别的 NOPAT 也将在涵盖的 464 家技术公司中排名第 10。

如果增长达到共识，股价可能下跌 56% 或更多：如果我们假设 Intuit 的：

• 从 2021 年到 2030 年，NOPAT 利润率下降至 23%（三年平均值），并且
• 到 2023 年，收入将以 14% 的复合年增长率增长（相当于 2021-2023 年的共识），以及
• 从 2024 年到 2030 年，收入每年增长 10%，然后……

...该股票今天价值 245 美元/股 - 比当前价格低 56%。请参阅此反向 DCF 方案背后的数学原理。在这种情况下，Intuit 在接下来的十年中以每年 11% 的复合增长率增长 NOPAT，或几乎等于前十年的 NOPAT 复合年增长率。

如果 Intuit 的收入没有达到共识水平，股票的下行空间就会更大。

图 9：Intuit 的历史和隐含 NOPAT：DCF 估值情景

资料来源：New Constructs, LLC 和公司文件。

本文最初发表于 2021 年 9 月 8 日。

披露：David Trainer、Kyle Guske II、Alex Sword 和 Matt Shuler 不会因撰写任何特定股票、风格或主题而获得报酬。

[1] 我们在图 1 中使用 21 年 8 月 18 日的股票价格，因为那是标准普尔 500 指数成分股的所有 2021 年第二季度 10-Q 可用的日期。

[2] 五年平均 ROIC = 五年平均 NOPAT / 五年平均投入资本

[3] 五年平均 NOPAT 利润率 = 五年平均 NOPAT / 五年平均收入

[4] 五年平均投入资本周转=五年平均收入/五年平均投入资本。

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