美联储发布了一份“金发姑娘”声明。

投资者在考虑复苏，但潜在的负面“变化”可能给近期前景蒙上阴影。

我与我的私人投资社区“精明的投资者”(The Savvy Investor)的成员进行了更深入的讨论

去年12月下旬，投资者被2021年股市走势以及标普指数将在12月31日收盘的预测淹没。标普指数能否达到目标现在已经不重要了，不过是细枝大节，因为任何坚持下来的人都对该指数目前的走势感到满意。尤其是考虑到今年股市的动荡。标普4000达到了，8月27日标普4500达到了这个长期牛市的另一个里程碑。如果没有大量的怀疑，这是不可能实现的。

就在四年前的今天，我写了一篇文章，说标普500指数达到了2500点，然后又超过了2500点。那年晚些时候，我预测标普指数将在短时间内达到2700 - 2800。和今天一样，空气中也有“变化”。许多分析师、权威人士和投资者都不相信即将到来的变化将是积极的，因为有很多人从消极的角度看待形势。他们继续依靠先入为主的观念与市场“斗争”，这让他们付出了高昂的代价。长期牛市的前提一直受到嘲笑，因为负面的前景不断冲击着市场参与者。悲观的观点和对周围发生的事情无能为力是导致失败的原因。归结起来就是正确地诠释“变化”，并以开放的心态对其做出反应。那些遵循这一策略的企业过去和将来都将获得丰厚回报。

一个利空基调

正如上周突显的那样，这种怀疑情绪今天仍在继续，所有主要投资公司都在期待市场出现10-20%的回调。四年后，投资者面临着“变化”，但与2017年不同的是，这种变化具有不确定性和与之相关的市场影响，我们在当时不必面对也不必担心。也许这些怀疑论者已经嗅到了对经济和股市的真正担忧。然而，目前唯一重要的信息是来自股市的信息，到目前为止，它还没有被过度关注。

时间和市场在前进，但同样的评论似乎留在我们身边。2017年，持怀疑态度的人告诉投资者，估值肯定会扼杀牛市。信不信由你，他们也在谈论他们最喜欢的话题——经济衰退。直到2020年才出现经济衰退，直到一场没有人预见到的全球大流行，才导致了他们警告的3年多来的经济低迷。与流行病相关的衰退一出现就迅速结束。

这一事件是学习市场如何运作的典范。了解股票市场如何解读变化。它教会投资者要灵活，要摒弃对未来的先入之见，然后适应需要改变的情况。有些人明白，有些人不明白。如果一个人没有吸取教训，他们就会失败。

重温通往新高峰的道路应该成为一种提醒，并成为如何前进的模板。然而，随着市场走弱，出现最近4%的“下跌”，许多人已经在呼吁牛市的结束。试图预测10%的回调、预测市场已经见顶，以及过早下结论，这些都可能让投资者付出高昂的代价。

华尔街的一周

在经历了几次重创后，股市在支撑位上摇摇晃晃，进入本周交易。投资者目睹了以大盘股为首的抛售，但以ARKK为代表的小盘股、生物技术股和高增长股周三、周四和周五均以绿色收盘。这些复杂信号的迂回曲折，在本周开始时加剧了混乱。

然而，当技术支撑水平果断突破时，混乱很快结束了。这为任何事情都可能发生奠定了基础，而这对公牛队来说通常不是好事。

在我看来，美国投资背景的潜在变化是一个更大的问题，这种不确定性也挥之不去。话又说回来，“理由”是媒体明智行动、告诉投资者正在发生什么的便利工具。事实是，标准普尔500指数本周连续7个月上涨，仅从近期高点回落2.5%。因此，只需一个小小的“火花”，就能以销售活动的形式迅速重启。

随着“抛售”愈演愈烈，多头已无处可藏。“技术”损害随处可见。标准普尔500指数下跌1.7%，小盘股下跌2.6%，其交易区间的低端似乎将再次受到考验。运输线突破并收于自7月以来多次持有的支撑位之下。道琼斯工业平均指数果断地跌破另一个支撑区，在7月份出现的低点徘徊。尽管纳斯达克综合指数下跌了2.4%，但该指数在整体市场中仍然拥有最好看的短期图表模式。

就在六家最大的投资公司预测股市将出现10%-20%的回调时，贝尔斯登的故事已经触底。周二，熊队在庆祝，而公牛队在哭泣。但连续三个交易日的上涨结束了一周的运势完全逆转。对标准普尔指数来说，几乎肯定是亏损的一周变成了赢家，它打破了前两周的连续下跌，使该指数从历史高点下跌了1.8%。

纳斯达克综合指数也是如此，而道琼斯工业平均指数打破了连续三周的跌势，罗素小盘股现在已经连续一周上涨。

政治舞台

一些政治分析人士认为，5万亿美元的支出法案连同一系列增税措施将是"灌篮"，但目前看来，该法案暂时陷入停滞。这个故事有很多方面，根据投资者的看法，整个问题变得更加复杂。我只想说，民主党领导人之间需要进行的谈判比原先预期的要多。限制支出有助于解决通货膨胀问题，限制增税减少了对企业增长和利润的影响。这将被视为“市场利好”。

美联储

FOMC公布了9月份的政策决定，暗示今年将缩减债券购买规模。根据声明中“可能很快就有理由放慢债券购买速度”的措辞，显然FOMC将在11月明确宣布从12月开始缩减购债规模。我还注意到，鲍威尔将这一方法描述为在时机和速度方面都得到FOMC“非常广泛”的支持。

至于缩减购债规模将持续多久，鲍威尔表示，“在2022年年中左右结束缩减购债规模可能是合适的”。鲍威尔主席试图强调，“削减利率的时机并不携带加息的直接信号”。

美联储的重点仍然是失业状况。杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)表示，启动缩减购债进程的就业测试“基本满足”。他认为，下一份就业报告需要“相当好”，他才能看到开始缩减的就业测试已经完全满足。

经济报告

领先经济指数8月份上涨0.9%，至117.1,7月份上涨0.8%，至116.0。这是该指数的又一个创纪录高点，延续了自4月份以来的一连串新高。这是过去16个月来领先指标的第15次上升。支持增加的8个组成部分作出了积极的贡献。

芝加哥联邦储备银行的全国活动指数在7月上升0.54点至0.53(之前为0.53)后，8月下降-0.46个点至0.29。6月的-0.01被上调至0.24，而5月的0.15被下调至0.10。修正后的3个月移动均线由0.36上升至0.43。生产相关指标对该指数贡献了+0.11点，7月份为+0.40点。

堪萨斯联邦储备银行制造业调查显示，9月制造业综合指数较上月为22，略低于8月的29和7月的30。综合指数是生产、新订单、就业、供应商交货时间和原材料库存指数的平均值。

IHS Markit美国综合PMI预览值9月为54.5，低于8月的55.4，远低于5月的纪录高点。产出增长率是自2020年9月以来最疲软的，与今年早些时候相比，服务业活动的扩张步伐明显放缓。

住房

NAHB房屋建筑商信心指数9月小幅上升1点至76，在8月下跌5点至75后小幅反弹。目前的单户住宅销售指数反弹1点，至82点，之前曾下跌5个点至81点。未来销售指数连续第三个月持平于81。潜在买家流量指数上升了2个点，至61，而8月份则下降了6个点，至59。该指数从11月90的历史高点回落。今天的读数是自4月份以来的首次上升。报告指出，建筑材料成本的挑战有所缓解，尤其是木材价格已从纪录高位回落。但交付时间仍在延长，而且“建筑工人长期短缺预计将持续”。

一切都没有那么糟糕，因为市场人气仍高于疫情前的水平。

8月份新屋开工数跃升3.9%，至161万户，强于预期。7月份新屋开工数为155万户，较6月份的165万户下降6.2%。3月份新屋开工数达到172万，创15年新高。抵押贷款利率较低，以及市场转向郊区，支撑了强劲的楼市，但也出现了一些重大不利因素，包括劳动力短缺和材料成本上升，不过NAHB指出后者有所缓解，尤其是木材成本已从纪录高位回落。

8月份成屋销售下降2.0%，至588万套。此前，7月份成屋销售向上修正至600万套，增幅为2.2%，6月份为587万套，反弹1.6%。去年8月的销售量为597万辆，10月为686万辆，创14年新高。房屋供给量连续第二个月维持在2.6个月不变，12月为1.9个月的纪录低点。房屋销售价格中值从6月的纪录高点36.28万美元跌至35.95万美元，降至35.67万美元。房地产市场复苏的步伐今年已经放缓，尤其是在劳动力和材料短缺以及价格上涨等诸多不利因素的影响下，第二季度更是如此。

8月份新房销售增长1.5%，达到74万套，与预期完全一致。此前，7月份的数据进行了大幅修正，在6月份下滑6.5%至68.5万套之后，7月份的数据反弹6.4%，达到72.9万套。该月份的供应量从7月份的6.0微升至6.1。这比1月份的3.6有所上升，也比10月份的3.5有所上升。房屋库存从36.6万套增至37.8万套，上升3.3%，为2008年末以来的最高水平。从地区来看，东北部、南部和西部的房屋销售上升，中西部则下降。中位售价保持不变，为39.09万美元，创历史新高。该股较上年同期上涨20.1%，较上年同期上涨18.5%。

财富效应

根据美联储的Z.1报告，继第一季度和第四季度分别增长16.7%和28.5%之后，第二季度美国家庭净资产增长了18.4%，达到142万亿美元。第二季度总资产价值增长17.2%，第一季度和第四季度分别增长15.2%和25.7%。第二季度金融资产价值增长17.8%，第一季度和第四季度分别增长16.9%和32.4%。分析师预计，随着股市和房地产市场的持续繁荣，第三季度净资产将增长10%。家庭净资产在2020年增长了11.9%，并有望在2021年增长13%。

“财富效应”是我们可以用来衡量美国家庭生活状况的最重要数据之一。这种衡量会带来“感觉良好”的效果，增加外出消费的信心。这篇报道从来没有上过头条，我觉得很奇怪。话又说回来，这些言论仍然集中在“坏消费者”的处境上。数据根本无法支持这一前景。

固定收益

在所有的恐慌中，我们看到本周固定收益市场仍然相当稳定。本周初，10年期美国国债价格为1.37%。在周一市场疲软期间，10年期国债收益率跌至1.31%-1.32%，使美国国债保持在关键支撑位之上。在本周的事件发生之前，我曾表示，利率将上升，而不是下降。一旦冷静的头脑占了上风，“技术面”占据了上风，10年期国债本周反弹至1.45%的高点。我仍然认为，利率将开始走高。

全球经济

尽管全球采购经理人指数(PMI)最新“预览值”显示疲软，但应该注意的是，该指数仍处于或高于疫情前水平。

欧元区9月份商业活动增速明显放缓，反映出需求在第二季度达到峰值、供应链瓶颈以及对当前疫情的担忧。IHS Markit公布的欧元区综合PMI预览值显示，9月份大幅下降，从8月份的59.0降至56.1，表明经济扩张速度从7月份的15年高点进一步降温。

英国

IHS Markit和CIPS编制的最新PMI数据显示，第三季度末英国私营部门增长势头进一步减弱。经季节性因素调整后的IHS Markit/CIPS英国综合产出指数(Flash UK Composite Output Index)在9月份为54.1，低于8月份的54.8，连续第四个月低于5月份的连续记录。最新数据还显示，这是私营部门3月份恢复增长以来最疲软的扩张步伐。

收益

保持简单——未来盈利前景归结为两个问题。首先，支出法案中包含的税收影响。我们可以预计美国跨国公司的收益将受到打击。

这两个问题都需要持续的监控。

标准普尔500指数日线图(SPY)

以收盘价计算，最近的回调达到4%。(从高峰到低谷5.5%)。标准普尔500指数开始有序回调至支撑位，随后出现混乱的抛盘。当任何一个指数、板块或股票在一路小幅下跌的情况下继续走高时，问题在于支撑水平没有时间形成。在下跌的过程中，这些急剧下跌所依赖的坚定支持有限，而且往往很快就会消失。与这些水平相一致的电脑交易程序会加剧这些波动。

因此，今天呈现的图景开始呈现出整合的样子。短期分析很简单。当突破绿线时，就会打开通往新高的大门。若跌破50日线，则预示着进一步的疲软。第三种选择，标普指数已进入盘整阶段。

如果有人知道接下来会发生什么事，请让我知道这个秘密。

2021年，我的剧本充满了机会

到目前为止，这是一个稳定的一年，但我们进入上周末，主要指数测试关键支撑水平。这一支撑没有维持下去，因为周一的抛售事件引发了下行试探，令一些投资者争相避险。人们的共识似乎已经从强劲复苏迅速转变为滞胀。正如上周报道的那样，股市充满了惊喜。似乎所有人都开始看跌。这促使我评论道:

“每个人都在期待一次回调，也许是时候看到另一个新高了。”

目前标准普尔500指数还没有完全走到这一步，但上周尾盘的反弹让一些人想知道，他们将如何在股市中导航。正如我以前说过的，在牛市中，惊喜在上升，失望在下降。到目前为止，当我们分析最近的下跌时，情况似乎就是这样。

现在，我并不是晕头转向，并准备告诉任何人后退，因为我们确实有一些问题仍然令人不安。我这么说是因为我提到的这些问题影响了标准普尔500指数的收益。不，我不属于滞胀阵营，但我已经警告经济复苏会受到拖累2个多月了。这种潜在的“链球”完全集中在美国因支出和税收而产生的政治问题上

如果，何时，以及在多大程度上，我们看到的投资格局的变化归因于这种政治背景，将决定股市的下一个大动作。我仍然认为德尔塔变种对经济活动的影响是暂时的。小幅增税或不增税，可能导致企业收益增长进一步出人意料，远高于本轮衰退后的趋势。由于2020年的商业背景，我在年初预测的高于平均水平的每股收益增长已经被证明是正确的。

此外，低库存水平即将得到补充。虽然港口堵塞和供应链问题可能会导致增长停滞，但这些问题将得到解决。美国经济只是需要时间来反弹，坦率地说，它需要被放任不管。这是显而易见的事实。

接下来是什么

许多分析人士现在都难以确定下一任领导人将来自何方。有大量的不确定性，使许多不同的情况在发挥作用。扇区旋转可以保持运动状态。这些“算法”预计会反复进行，足以让一周的风险增加，下一周的风险减少。要跟上每日、每周的趋势将会令人困惑，如果一开始就有错误的心态，他们将会在引导市场前进方面遇到麻烦。

一个具有挑战性的场景

股票市场总是会出现考验投资者意愿的情况。如果一个人希望成功，他们将不得不使用长期趋势作为他们的向导。采取这种方法意味着，当出现考验投资者意愿的情况时，有必要对这一趋势以及仅对这一趋势进行怀疑。

在这场长期牛市的初始阶段，这种策略对于成功驾驭股市是必要的。正是这种差异将2020年的“赢家”和“失败者”区分开来。管理投资组合的方法是运用知识和纪律，对短期内出现的问题不放弃宏观前景。对于那些紧随其后的人来说，这相当于金融和平。

在过去4年多的时间里，当长期牛市走高时，充满了许多负面因素。许多人忽略了所有的积极方面，主要是正在发生的积极变化。关于全球经济出现拐点的传言不绝于耳。现在重要的拐点是从一个积极的变化环境到一个充满潜在负面变化的环境的转变。我将责成投资者保持警惕。

非必需消费品

这是一个我继续喜欢的板块，因为该集团测试了支持，但已经很好地反弹。住宅建设在消费者垂直板块中处于领先地位，许多股票看起来不错。自新冠肺炎疫情以来，房地产价格飙升，住宅建筑商股票大幅上涨，2021年大部分股票也大幅上涨。2021年的所有涨幅都出现在今年上半年，建筑商在过去几个月基本上是横盘交易。9月份开始时，建筑商个股处于超买区域，但它们一直在经历下行均值回归，许多个股持有支撑。它们的长期看涨趋势依然存在。

dr . r . Horton(纽约证券交易所股票代码:DHI)、KB Home (KBH)和Toll Brothers (TOL)是最受欢迎的。再过几个月，就业市场将会饱和，消费支出将继续强劲。早期指标显示，消费类股即将再次上涨。我正在寻找被低估的餐厅作为新的补充。

能源

这从来都不容易。能源ETF (XLE)的价格下跌我称之为挤压模式的“上下波动”导致了一种停滞，这让投资者怀疑是否有足够的势头来阻止ETF跌回支撑位以下。

在市场抛售期间，人们对全球经济增长感到担忧，但WTI并未暴跌。周四，西德克萨斯中质原油(WTI)的交易价格超过了每桶73美元。如果大宗商品价格能保持在70美元以上，应该会提振能源股。我预计该集团将继续出现横向盘整模式，某些股票将有机会。我对该行业的敞口一直保持在较高水平。

金融类股

金融股(XLF)也未能幸免于抛售压力，导致它们跌破了最初的支撑位。然而，当10年期国债收益率达到两个月来的新高(1.45%)时，“下跌”很快就结束了。我仍认为利率偏向上行，并计划继续增持该板块。

黄金

黄金矿业ETF (GDX)就是一个例子，说明为什么在没有确定上升或下降趋势的资产中很难赚钱。让多头失望的举动，随之而来的就是让空头失望的举动。当我看到类似GDX的技术模式时，我就会对“抄底”进行长时间的思考。在我看来，黄金是“通行证”。

医疗保健

自9月3日创下高位以来，医疗保健行业一直处于短期下行趋势，本周似乎已持平。美联储宣布了一项降低药品价格的计划。只要提到这个问题，医药行业的说客们就会想方设法找到更好的解决方案。像MRK, LLY, PFE和BMY]这样的主要名字已经被去掉了。这些都是便宜货。在最后一轮的弱势中，我增加了我对制药公司的定位。

材料

由于担心经济将陷入停滞，基础材料(XLB)遭到了大幅抛售。个股受到的冲击要比XLB大得多。我利用克利夫兰-克里夫(Cleveland-Cliffs, NYSE:CLF)股价下跌10%的机会，回购了我在7月份卖出的那部分股票，获得了40%以上的利润。XLB和CLF都随大盘反弹，看来在本轮反弹中还有更大的运行空间。

技术

在最近的“衰退”中，该行业表现相对良好。一旦投资者的焦虑情绪消失，纳斯达克似乎准备好恢复升势。如果10年期国债继续上涨，利率背景可能会对投资者情绪产生影响。然而，这种情绪并不影响该集团所拥有的每股收益的底线增长。这种利率与科技股表现的反比关系完全基于算法交易。10年收益率仍低于2%，对盈利能力没有任何影响。该板块继续是我最喜欢的板块之一，因为我继续增持该板块。这是企业每股收益增长的所在。

半导体

上周我提到，半导体ETF (SOXX)在整体市场抛售的情况下创下新高，显示出了强劲。由于没有像市场的其他领域那样崩溃，半股市场继续保持乐观。它们仍然是人们寻找机会的首选领域。需求依然强劲，每股收益应该会上行。

Cryptocurrency

比特币没有在交易周开始时逃过抛售，在我看来，比特币并不是一些人希望投资者相信的“安全港”。加密货币受到重创，比特币下跌超过8%，以太坊下跌超过9%。它可能应该被简单地视为另一种资产，当“规避风险”出现在投资领域时，它将变得更弱。

加密货币交易取决于市场情绪，因此总是有很多因素在起作用，导致波动性上升。比特币再次遭到抛售。该资产目前徘徊在4.1万左右的短期支撑水平。积极的一面是，它的确守住了周一的低点。

最后认为

这些年来，我学到了很多，但也许最大的教训是，市场并不在乎绝对的“好”或“坏”，而只在乎事情会变得“更好”或“更糟”。我相信，在未来几天或几周，股市将权衡这些问题，并回答“更好”或“更糟”的问题。

这次市场回调有一种不同的“感觉”。也许是另一个“V”形反弹，或者是一个演变成真正的修正的情况。

现在，投资者如何把握投资前景中提出的“差异”非常重要。这是基于事实的分析，在没有恐惧和情绪的情况下进行的。