1、大类资产回溯：春节假期前后，全球主要股市下挫，美元指数回落，油价创新高

春节假期（1月31日-2月4日），美元指数下跌。美元指数下跌0.8%至95.48。其他货币方面，欧元、英镑兑美元上涨1.56%和0.02%，日元和加元兑美元跌0.57%和0.66%。美元兑土耳其里拉、印尼卢布菲律宾比索分别下跌0.38%、0.08%和0.45%，美元兑韩元上涨0.07%。

春节假期（1月31日-2月4日），主要长端国债收益率走势分化。10Y美债收益率上行14bp至1.93%。主要发达、新兴市场债市表现分化，10Y南非收益率下行7bp至9.32%，10Y印度、土耳其和巴西收益率上行19.5bp、38bp、39.1bp至6.88%、22.87%、11.47%。

春节假期（1月31日-2月4日），全球主要股指表现分化。美股方面，纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌1.0%、0.33%、0.12%。欧洲股指方面，德国DAX下跌2.31%、法国CAC40下跌0.68%、英国富时100上涨0.70%。新兴市场方面，伊斯坦布尔证交所全国30和巴西IBOVESPA指数RTS分别下跌2.21%和0.4%，俄罗斯RTS、韩国综合、泰国SET和南非富时分别上涨0.05%、3.26%、1.56%和0.97%。

春节假期（1月31日-2月4日），主要商品价格走势分化。原油方面，WTI原油价格上涨4.15%至91.81美元/桶，Brent原油价格上涨1.44%至92.52美元/桶。有色金属方面，铜、铝、锡和镍价格分别上涨2.65%、0.36%、1.94%和2.96%，锌和铅价格分别下跌1.09%和2.8%。贵金属方面，COMEX黄金上涨0.63%至1807.8美元/盎司，银价上涨0.37%至22.48元/盎司。

2、美国事件&经济数据：美国1月非农就业、4季度GDP双双大超预期；拜登政府“拱火”乌克兰局势

2.1、 美国1月非农就业大超预期，美联储3月加息50bp的预期快速升温

要闻：2月4日，美国公布1月非农就业数据。其中，美国1月非农新增就业46.7万人，高于预期的12.5万人，前值由19.9万人上修为51万人。

来源：BLS

简评：美国1月非农“无视”疫情反扑，新增就业人数大超市场预期。具体来看，美国1月非农新增就业46.7万人，高于预期的12.5万人。并且，美国劳工部重新修正2021全年的非农就业人数，其中大幅上修8月以来的数据。值得注意的是，在公布之前，美国政府已提前打好预防针，暗示1月非农就业可能不及预期。实际上，美国1月非农几乎“无视”疫情反扑，尤其是休闲酒店业、零售业、专业服务业、运输仓储业等病毒暴露风险高的行业，就业大幅改善。

美国劳动力供给端小幅改善，叠加招工需求依然旺盛，推动工资增速维持高位。1月劳动力参与率为62.2%，高于前值61.9%，1月失业率为4%，较前值小幅回升。劳动力参与率大幅提升、失业率略微回升的数据“组合”，表明越来越多的劳动力重新寻找工作。尽管劳动力供给端小幅改善，但居高不下的职位空缺率、离职率，指向美国招工需求依然旺盛。这一背景下，美国1月平均每周工时微降至34.5小时；1月平均时薪环比0.6%，远超近10年同期均值。

美国1月非农就业数据“成色”极佳，引发市场对美联储3月加息50bp的预期快速升温。在1月非农数据公布之前，CME期货大多押注美联储3月加息25bp，而加息50bp的概率不足20%。但在非农数据公布后，CME期货数据显示，美联储3月加息50bp飙升至44%。受此影响，10Y美债收益率升破1.9%关口，美股期货一度回吐日内所有涨幅。

2.2、 美国2021年4季度GDP增速超预期，主因私人库存大幅回补

要闻：1月27日，美国公布4季度GDP数据。其中，美国4季度实际GDP环比折年率初值6.9%，高于前值2.3%、预期5.5%。

来源：BEA

简评：美国2021年4季度GDP超预期，主因私人库存回补，背后或与供应链瓶颈缓解下、汽车经销售补货有关。6.9%的单季环比增速，在美国近年来实属罕见。从GDP主要分项的环比拉动率来看，私人消费、私人投资、净出口、政府支出的贡献分别为2.3、5.2、0、-0.5个百分点。私人投资表现强劲，主因私人库存大幅增加，后者为GDP环比增速贡献了4.9个百分点、高于3季度的2.2个百分点。追根溯源，私人库存的增加，主要反映了供应链瓶颈缓解下、零售（以汽车和零部件经销商为主）库存的增长。

2.3、 美国2021年12月私人消费、收入差额继续走扩，主因疫情扰动

要闻：1月27日，美国公布了2021年12月私人消费、收入数据。其中，12月私人消费环比降低0.6%，持平预期，差于前值的0.4%；12月居民收入环比增长0.3%，低于预期的0.5%。

来源：BEA

简评：疫情反弹背景下，美国12月居民收支差额有所走扩，超额储蓄不降反增。收入方面，美国12月居民薪酬收入两年复合增速进一步升至6%，一定程度上对冲转移支付收入的下滑、支撑总收入水平。消费方面，美国1月服务消费的两年复合增速升至-0.1%、基本回至疫情前水平，且仍处于趋势修复通道中；1月商品消费的两年复合增速降至5.1%，主因耐用品消费拖累，但依然处于历史较高水平、韧性十足。整体来看，美国12月居民收支差额有所走扩，个人储蓄率回升至7.9%、高于2010-2019年平均水平的7.2%，使得超额储蓄不降反增（详情参见《美国超额储蓄，会否带来消费大反弹？》）。

2.4、 美国1月制造业PMI走弱，主因疫情扰动，但仍处历史同期高位

要闻：2月1日，美国公布了1月ISM制造业PMI数据。其中，1月制造业PMI为57.6%，略高于预期57.5%，低于前值58.7%。

来源：ISM

简评：疫情反扑扰动下，美国1月制造业PMI走弱，但仍高于历史同期均值。美国1月制造业PMI继续走弱、续刷2021年1月以来新低，主要受近期疫情大幅反扑扰动。但与历史同期比较。1月制造业PMI依然处于较高水平。主要分项中，新订单指数为57.9%，较前值下滑3.1个百分点；生产指数为57.8%，较前值下滑1.6个百分点；就业指数为54.5%，较前值上升0.6个百分点；物价指数为76.1%，较前值上升7.9个百分点。

2.5、 美国当周申请失业金人数好于预期，当周EIA原油库存意外下滑

要闻：春节假期期间，美国还公布了最新的当周申请失业金人数、EIA原油库存等数据。其中，美国至1月29日当周申请失业金人数录得23.8万人，略低于预期的24.5万人，前值为26.1万人。至1月22日周续请失业金人数录得162.8万人，略高于预期的162万人，前值为167.2万人。美国至1月28日当周EIA原油库存变化值录得-104.7万桶，前值为237.7万桶。

来源：Wind

2.6、 美国增兵东欧，继续“拱火”乌克兰局势、迎合国内“反俄”情绪

要闻：美东时间2月2日，美国总统拜登正式批准向东欧增加2000名美军。增派美军全部来自北卡罗来纳州的陆军第82空降师，其中1700人部署到波兰，300人部署到德国；还有1000名美军从德国调防到罗马尼亚。

来源：NY Times

简评：乌克兰局势趋向缓和之际，拜登政府增兵东欧，旨在以强硬形象挽回民调颓势。实际上，俄罗斯、乌克兰同意继续遵守停火协议，并且后面还将继续会谈，紧张局势快速降温。这一背景下，拜登政府增兵欧洲的背后用意，一是炒作俄罗斯威胁、巩固对北约的绝对控制。2022中期选举年，在支持率不断下滑的背景下，为迎合国内日益高涨的“反俄”情绪，拜登政府拥有对外转移矛盾、引发地缘政治冲突的诉求（详情参见《2022年，美国政局的十字路口》）。

2.7、 美国联邦政府债务首破30万亿大关，距离法定上限仅“一步之遥”

要闻：美东时间1月31日晚，美国财政部数据称，联邦政府债务总额首次突破30万亿美元大关。

来源：CNN、WhiteHouse.Gov

简评：美国债台高筑叠加美联储行将开启加息周期，利息支付压力的抬升或再度引发“财政悬崖”。数据显示，美国未偿还公共债务总额为30.01万亿美元，与GDP的比率升破130%。尽管2021年12月美国国会将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元至约31.4万亿美元，但考虑到拜登的《重建美好》法案仍在推进立法中、需要大规模借债融资，并且美联储行将开启加息周期，未来利息成本抬升或给美国政府带来新的压力，不排除“财政悬崖”再度袭来的可能。

3、 欧日及新兴市场：英、欧央行加速转向；欧洲多国大幅放松防疫措施；OPEC+坚持原定增产计划

春节假期前后，英、欧央行先后召开议息会议，“鹰派”立场双双超出市场预期，拖累股债表现。OPEC+部长会议宣布维持原定的40万桶/日的增产计划不变，油价应声大涨。经济数据方面，欧元区1月CPI同比升至5%，再创历史新高；英国12月CPI同比录得5.4%、远超市场预期。

3.1、 英国央行“背靠背”加息25bp、并启动被动缩表，加速货币正常化

要闻：2月3日，英国央行公布最新利率决议，宣布加息25个基点至0.5%，开启被动缩表和出售公司债计划。

来源：BOE

简评：为了遏制高通胀，英国央行连续第2次加息、并启动被动缩表，整体紧缩力度超出市场预期。英国央行货币政策委员会以 5票对4票的投票结果，将基准利率上调25bp至0.5%。值得注意的是，4张反对票并非反对加息，而是认为25bp的加息幅度不够、50bp才更合适，“鹰派”立场不言自明。缩表方面，委员们一致支持停止对到期资产进行再投资，并减少购买英镑非金融投资级公司债券的存量。整体来看，通胀压力高企下，英国央行继续加快货币政策正常化，且在节奏上快于美联储、欧央行等其他主流央行。

3.2、 欧央行意外转向，不再淡化通胀压力，意外放弃“年内不加息”的论调

要闻：2月3日，欧央行公布最新利率决议，如期按兵不动。但行长拉加德在记者会上称，管委会一致担忧通胀高企长于预期，不再坚称今年不加息。

来源：欧央行

简评：通胀“高烧难退”下，欧央行行长拉加德的“鹰派”措辞，使得加息预期进一步升温。尽管欧央行在2月会议上如期按兵不动，但行长拉加德意外释放“鹰派”信号，令市场措手不及。与美联储主席鲍威尔在2021年12月摒弃“通胀暂时论”类似，欧央行行长拉加德不再像往常一样淡化通胀压力，反而强调通胀风险。并且，拉加德放弃了“年内不加息”的论调。拉加德的“鹰派”措辞，使得货币市场预计欧央行首次加息的时间点从7月提前至6月，9月底前的加息次数也从1次升为2次。

3.3、 继英国之后，欧洲多国也宣布大幅放松防疫措施，实施入境“零限制”

要闻：2月1日起，继英国之后，欧盟也大幅放松防疫措施。具体来看，如果游客在过去的 270 天内完成了两剂疫苗，即可自由地进入任何一个欧盟国家。这也适用于在过去 180 天内新冠病毒康复的游客，以及在抵达前 72 小时进行 PCR 检测或在 24 小时前进行抗原检测呈阴性的游客。其他欧洲经济体也纷纷效仿。例如，挪威首相公开表示，“将与Omicron及其他新冠病毒共存”；丹麦政府也宣布，自2月1日起取消包括佩戴口罩在内的全部防疫措施。

来源：BBC

3.4、 OPEC+坚持原定的40万桶/日的增产计划不变，油价应声大涨

要闻：2月3日，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+联盟召开月度产油政策会议，OPEC+表示3月将按原计划每月增产40万桶/日。

来源：OPEC

简评：OPEC+坚持原定的40万桶/日的增产计划不变，油价应声大涨。此次OPEC+部长级会议前，东欧和中东的地缘政治紧张局势不断推升油价，使得市场对OPEC+加大原油增产规模的预期大幅升温。不过，2月3日召开的OPEC+部长级会议，最终还是决定延续原定的40万桶/日的每月增产幅度不变。并且，由于缺乏闲置产能，多数OPEC+成员国无法达到配额产量，使得市场的供应担忧继续升温，推动WTI、Brent油价双双升破90美元/桶关口。

4、 国内数据&事件跟踪：假期旅客增多、线下消费分化，稳增长“三步走”

春节假期，全国旅客发送量同比明显增长，而游客人数相对略低于2021年春节；线下消费结构分化，餐饮外卖消费好于到店消费，电影票房低于2021年同期。节前工业产需相对平淡，PMI建筑业新订单等回升，稳增长“三步走”，“经济底”或将在1季度前后出现。

4.1、 假期线下活动分化，旅客人数增多，餐饮外卖好于到店消费

要闻：截至2月4日，春运期间全国旅客发送量合计4.6亿人次、同比增长45.6%；初一至初四，全国电影票房43.7亿元、同比下降24%。

来源：交通运输部、灯塔

简评：春运期间旅客发送量高于2021年同期，部分城市地铁客运量略低于以往同期。截至2月4日，春运期间全国旅客发送量合计4.6亿人次、同比增长45.6%，为2019年同期的35.2%。返乡人员增多的同时，城市内拥堵情况明显缓解，主要城市百度拥堵指数春节期间均回落；上海、广州等地铁客运量低于2021年和2019年同期，成都、武汉等地铁客运量持平或高于2021年同期。

旅游人数略低于2021年春节、但略好于2021年国庆。春节前3天游客1.37亿人次、为2019年同期的71.5%，占比略低于2021年同期、但略高于2021年国庆。除夕至初四，四川重点景区累计接待游客1525.5万人次，实现门票收入1.4亿元；与2021年纳入统计的654家重点景区同口径比较，5天累计接待人次增长15.2%、累计门票收入增长17.2%，增速较2022年元旦和2021年国庆回升。除夕至初四，海口美兰机场旅客发送量从低位持续回升，初四同比增长60.3%、为2020年同期的103%。

消费结构分化，餐饮外卖消费高于到店消费，电影票房低于2021年同期。美味不用等数据显示，除夕至初四餐饮营业门店到店消费和外卖消费较基准日水平分别增长77.2%和155.5%，到店消费最高水平略低于2021年五一和国庆期间最高水平，外卖则明显高于以往假期。灯塔数据显示，初一至初四，全国票房43.7亿元、同比下降24%，为2019年同期的103%；观影人次8108万、同比下降30.2%，但票价同比上涨9.3%、对票房形成支撑。

4.2、 制造业PMI季节性回落、不必过度解读，“经济底”或即将出现

要闻：1月30日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI指数录得50.1%、较上月回落0.2个百分点。

来源：国家统计局

简评：制造业PMI季节性回落、不必过度解读，假期消费及上游相关行业景气较高。1月，制造业PMI指数50.1%，较上月回落0.2个百分点、降幅低于历史均值的0.3个百分点，主要缘于生产和新订单季节性回落，生产指数50.9%，较上月回落0.5个百分点、降幅低于历史均值的0.6个百分点；新订单指数49.3%，较上月回落0.4个百分点、降幅与历史均值相当。分行业来看，下游农副食品，及上游假期不停产的黑色冶炼、有色冶炼、石油加工等行业PMI环比回升，其余行业PMI多回落（详情参见《总量平淡，结构分化》）。

服务业景气回落、但好于2021年同期，疫情反复的影响或趋于减弱；建筑业新订单和活动预期回升，或指向稳增长发力。1月，非制造业PMI录得51.1%，较上回落1.6个百分点、降幅低于2021年同期的3.3%。其中，服务业PMI回落1.7个百分点，主因线下活动相关的交运、住宿等回落；建筑业PMI录得55.4%，较上回落0.9个百分点、降幅低于历史均值的1.2个百分点；其中，建筑业新订单和业务活动预期指数，分别较上月回升3.3和4.5个百分点，或与稳增长加码下，基建等项目增多有关。

重申观点：“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，“经济底”或将在1季度前后出现。第一步，货币宽松加码、降准降息落地，地方债提前下达、加快发行等，带动政府融资增多、为稳增长提供资金支持；第二步，以重大项目为代表的基建、产业等项目加快开施工，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显；第三步，实体需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP增速回归5-5.5%的合理区间（详情参见《稳增长“三步走”》）。

4.3、 2021年财政结余超万亿，对2022年稳增长形成支撑

要闻：1月28日，财政部公布2021年财政收支。2021年，一般财政收入同比10.7%、支出同比0.3%，政府性基金收入同比4.8%、支出同比-3.7%。

来源：财政部

简评：2021年12月一般财政收支相对低迷，全年财政“超收减支”接近9千亿元。12月，一般财政收入同比-15.8%（两年复合-0.6%）、前值-11.2%（两年复合-7.1%），税收和非税收入两年复合增速均回升，而地产和出口相关税收回落。12月，一般财政支出同比-14.2%（两年复合0%），低于前值的8.5%（两年复合12.1%），交运等基建相关支出有所加快，其余支出大多放缓。全年来看，财政收入占预算比重102.5%、超额完成4889亿元；财政支出为预算的98.5%、比预算少3798亿元（详情参见《财政结余超万亿，尚待支出落地》）。

政府性基金收入修复、支出回落，全年收入超额完成、但支出大幅不及预算。12月，政府性基金收入同比2.8%（两年复合14.1%）、好于前值的-8.7%（两年复合7.8%）；政府性基金支出回落、同比1%（两年复合21.4%）。全年来看，政府性基金收入占预算比重为103.7%，中央和地方均超额完成；地方拖累下，政府性基金支出为预算的86.6%，收支差额近2.1万亿元。

2021年广义财政支出明显不及预算，使得年底结余资金或约1.3万亿元，对2022年稳增长形成一定支撑。12月，广义财政收入同比-4.5%（两年复合8.4%）、好于前值-10%（两年复合-0.7%）；支出同比-8.5%（两年复合7.3%）、低于于前值的15.8%（两年复合18.9%）。全年来看，广义财政支出同比-1%（两年复合4.4%）、低于全年预算支出增速的2%（两年复合6.7%），一般财政和政府性基金合计结余资金或在1.3万亿元左右。

4.4、 30大中城市商品房成交面积回落，一、三线城市拖累明显

要闻：春节前三周至大年初二，30大中城商品房成交面积862万平方米、同比回落20.1%。

来源：Wind

简评：30大中城市商品房成交面积同比回落，一线、三线拖累明显，二线同比小幅回升。春节前三周至大年初二，30大中城市商品房成交面积862万平方米、同比回落20.1%。其中，一线城市商品房成交面积224万平方米、同比回落30.3%；二线城市商品房成交面积450万平方米、同比小幅上涨4.0%；三线城市商品房成交面积187万平方米、同比回落42.0%。

4.5、 节前工业产、需相对平淡，部分期货涨价或指向稳增长“预期”升温

要闻：春节前四周，炼油产开工率均值63.7%、低于2021年同期的72.1和2020年的64.1%，建筑钢材成交量与去年同期大体相当。

来源：Wind

简评：节前工业产、需求活动相对平淡，但部分商品期货涨价或指向稳增长“预期”升温。春节前四周，炼油开工率63.7%、较2020-2021年同期均值低4.4个百分点，唐山高炉开工率52.8%、低于2020-2021年同期70%以上的均值；年初前三周，全国建筑钢材成交量周均32.3万吨、与过去两年同期大体相当，螺纹钢现货价格较2021年底小幅上涨1.9%，但期货价格涨幅已超11%。

4.6、 春节前，猪肉价格回落，蔬菜、水果等涨价明显

要闻：节前22省市生猪均价14元/公斤、环比回落2.7%，重点蔬菜、水果节前涨价环比分别为16%和5%，鸡蛋价格小幅回落。

来源：Wind

简评：节前猪肉价格回落，蔬菜、水果等涨价明显。节前最后一个交易日，22省市生猪均价延续回落至14元/公斤、环比回落2.7%；蔬菜、水果涨价明显，其中，28省市重点监测蔬菜环比上涨超16%至6元/公斤，7中重点监测水果价格自年初以来也明显高于历史同期、节前环比涨幅5%左右，鸡蛋价格节前环比有所回落至5.6元/公斤、但仍处同期高位。

4.7、 2021年财政收支情况发布会：总量与结构并重，发展和安全统筹

要闻：1月25日，国新办举行2021年全年财政收支情况新闻发布会。

来源：政府网站

简评：会议强调，坚持总量和结构并重，统筹发展和安全，加大对重大战略和重点项目支持的同时，防范债务风险。1月25日，国新办举行新闻发布会并答记者问，强调2022年将加大国家重大战略任务和重大项目的支持力度，精准聚焦制造业高质量发展，重点支持在建项目的后续融资等。落实好积极财政政策，统筹发展和安全，合理确定新增地方政府债券额度、优化专项债使用方向，从严控制一般性支出，腾出更多资金用于支持经济发展和改善民生等。

4.8、 银保监会工作会议：全力支持稳定宏观经济大盘，保障项目融资等

要闻：1月24日，2022年银保监会工作会议1月24日以视频形式召开。

来源：银保监会

简评：银保监会强调，全力支持稳定宏观经济大盘，做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障等工作。1月24日，银保监会2022年工作会议强调，合理增加融资供给，做好重点领域和重大项目融资保障，支持适度超前开展基础设施投资等；围绕有序推进碳达峰碳中和，创新绿色金融产品服务，支持能源稳产保供。会议还强调，在“防风险”领域，坚持“房住不炒”定位、持续完善房地产长效机制，全面落实资管新规，严防银行保险资金被用于盲目“加杠杆”，防止资本在金融领域无序扩张等。