銅在往年這個季節一般處於供應過剩階段，今年卻一反常態。3月份，全球交易所銅庫存錄得10年來的首次下降，全球銅市場正在走嚮缺貨。

高盛分析師Nicholas Snowdon團隊近期發佈報告，稱銅市場的基本面已經收緊。一方面，歐洲和亞洲主要經濟體需求保持強勁，另一方面，全球第一大銅產國智利生產受阻，俄烏沖突下俄羅斯銅供應前景不明。

高盛預計，鑒於供需缺口在短期內可能無法彌合，未來一年，銅價或上探至1.3萬美元/噸。

“銅博士”變了？

鑒於銅的應用領域廣泛，銅的基本面通常被認為直接反應了全球經濟活動，因此銅有時被投資者稱為“銅博士”。實際上，投資者擔心全球主要經濟體增長放緩，加上能源供應鏈遭遇危機，許多投資者仍對銅的需求前景抱懷疑態度。

現在，高盛眼中的“銅博士”正在改變，它與全球經濟的關繫不再像過去那樣密切。簡言之，經濟增長放緩併不意味著銅需求遭到抑制。

高盛認為，ESG（環境、社會、治理）運動、地緣政治以及長期投資不足對銅基本面的推動，遠遠超過全球經濟增長。

“銅博士”關註的是公共政策領域，而非經濟領域。與全球增長預期下降相比，“銅博士”更加擔憂智利銅礦使用許可費上漲、歐洲ESG運動、以及歐美制裁俄羅斯等問題。

另外，雖然西方開始收緊經濟政策，亞洲主要經濟體受疫情影響仍將繼續刺激經濟增長，歐洲對可再生能源的需求加速，全球銅需求實際上併未走軟。

供應沖擊在路上

今年以來，智利——全球最大的銅生產國——的銅產量遠低於預期，接近一半的供應受到影響。

高盛預計，受水資源短缺以及訂單等級下降影響，智利一季度銅產量將下降5%-10%。

另外，銅礦品位不盡人意以及礦井技術挑戰影響了礦山的產能，新擬定的新礦區使用費規定可能大幅增加銅礦的運營成本。

如果這種趨勢繼續下去，預計今年智利的銅供應量將減少56萬噸，全球供應增量將減少近三分之二。

俄羅斯銅供應僅佔全球供應總量的5%左右，但是俄羅斯銅出口超過三分之一供應歐洲。俄羅斯的銅供應將直接影響歐洲銅市的穩定。

高盛指出，雖然現階段俄烏沖突對金屬供應的影響併沒有原油、小麥和玉米那樣嚴重，但隨著俄羅斯獲得資本、關鍵的採礦投入和人才的渠道受到限制，他們在中期提高或維持礦山產量的能力大幅下降。

另外，隨著歐盟制裁不斷升級，俄羅斯銅出口貿易或將受到拖纍，進而加劇歐洲銅市供應短缺風險。

“近期貿易中斷風險仍然存在，歐盟禁止俄羅斯船只進入該地區港口，可能會在未來幾個月造成貨運能力緊張。”

因此，高盛下調了俄羅斯的供應能力預測，併將全球銅供應中斷的可能性從此前的5%上調至15%。

供需缺口持續擴大 未來銅價上漲將不可避免

高盛預計2022年精煉銅供需缺口將達到37.4萬噸，是之前估計的兩倍，稱現有庫存或將在第四季度耗盡。

此外，高盛還將2023年精煉銅缺口預期從此前的2.8萬噸增加至16.1萬噸，2024年預期從此前的18.7萬噸增加至36.6萬噸。

高盛稱，要恢復市場供需平衡，需要增加廢銅供應或提高價格刺激供應增加。

但其模型發現，目前的廢銅市場還沒有成熟到可以發揮這一作用；另外，銅價今年還未對基本面收緊做出明顯反應，因此，未來銅價上漲將不可避免。

短期內無法彌合供需缺口 銅價直指1.3萬美元

高盛指出，雖然銅價自2020年5月以來上漲了117%，但銅礦長期供應卻沒有做出明顯反應。高盛預計截至2030年的長期供應量為770萬桶，預期與一年前基本持平。

另外，由於長期沒有新的項目獲得批准，高盛預計，未來十年，全球銅市將處於無止境的供應短缺狀態。

高盛估計，隨著能源和勞動力成本不斷上升，要想在2030年底以前刺激銅供應增長彌合供需缺口，銅價需要上漲至1.2萬美元/噸。如果能源和勞動力成本持續上漲，銅價應進一步上漲至1.3萬美元/噸。

高盛將未來3個月、6個月以及12個月銅目標價分別上調至1.15萬美元/噸、1.2萬美元以及1.3萬美元。上月初，高盛預測銅價未來12個月將上探至1.2萬美元/噸。