兴证全球基金副总经理，一季末管理超过763亿元规模公募基金的谢治宇，日前在一个活动上再度发声。

谢治宇表示，疫情等因素对于宏观经济、对于市场会带来影响，但这种影响一定不是颠覆性的，将来这个社会一定会回到一个更加正常的状态。

他还提醒，在绝大多数的时间段里面，估值给予大家带来的波动要远远大于企业盈利给予大家带来的波动。

两个方面找机会

从资本市场的角度来看，谢治宇认为“成长”一直是市场最为追逐，也最愿意给出溢价的点。

——只有通过投资长期具有成长潜力，长期具有持续增长的这些企业，才能够为投资者迎来相对最好的回报。

成长的领域首先非常容易出自一些新兴的需求没有被满足的领域。比如AI、新能源车、新能源灯。

这些领域因为爆发的需求没有被满足，可以享受一个从无到有的高成长过程，所以在这些领域的投资里面，容易产生成长性的投资机会。

第二部分，来自于一些传统的领域，通过格局的优化，通过竞争力的提升，这些企业持续的取得稳定的市场份额，持续的取得长期稳定的业绩增长，这种成长性也是市场长期以来会追逐和能够给出溢价的部分。

谢治宇认为，这些东西都是之前所说的，历史上从来还没有发生，但将来一定会发生。

全球化仍是大势所趋

他表示，现在的角度来看，确实国内企业不管从人才、研发、管理、渠道、从面对的市场角度来讲，都处在一个积极参与全球化的过程中，已经取得了很强的优势。

用更长远的眼光去看，把眼光放到5年、10年的角度来看，从整个社会的角度来讲，大家一定会沿着成本最低、效率最高的途径在发展。这个途径一定就是分工协作的途径，一定是非常确认的比较优势的途径。

他相信中国的企业在现行的整个资源禀赋的基础和条件下面，最终一定会通过有的比较优势取得最后全球化的胜利，一定会发展成在全球范围内都有非常强的竞争力的企业。

企业可以获得新平衡

谢治宇表示，股票市场在某种层面上，是现实世界的一种映射。真正现实世界的企业，最终的盈利情况和现金流的状况决定了最终股票市场的基石。

所以本质上，基本面投资应该是从中长期的角度，不管是疫情还是地缘政治，对企业或者对于消费者的习惯，或者对于产业格局会不会产生重大的影响。

比如现在越来越习惯于通过视频的方式交流，这个就是一个典型的影响。

比如以前一直说精细化的经营，要控制库存、讲究流通速度、讲究转换的效率，但这些事情在现有的环境下，确实发现会遇到挑战。比如现在的物流状况可能暂时无法支撑一个及时响应的生产。

这些事情在某种程度上，对于企业未来的经营，对于企业未来的思路，都会存在一定程度的改变。

但是如果把周期再拉长，他相信企业一定是适应这个环境而做出相应的改变，最终一定会在新的平衡下取得一个新的盈利能力、竞争力的平衡。

从中长期的角度来讲，一定是更深层次的，不管是人口结构或者受教育的程度，这些过去一直取得更强竞争力的东西所带来的。这些事情，他不相信会被短期的情况所改变的。

所以如果再拉长去看，谢治宇一直坚信疫情对于经济、对于市场，会带来调整，但这种调整一定不是根本的，将来一定会回到一个更加正常（状态），而且都能够用一个新的调整式的方式去解决的问题。

估值带来的波动更大

谢治宇表示，长期可以给投资者提供怎样的一种回报水平，这个拷问特别关键，而且越思考会越发现它是一个多层次的问题。

股票市场如果把它简化来看，一共就只有两个因素可以决定：一个是企业的盈利的状况，一个是大家愿意给他的估值。

这两个因素可以在绝大多数层面上决定了股票市场整体给大家的回报，这是非常简单的看法。

但是如果细的去考虑这个问题，就会发现在绝大多数的时间段里面，估值给予大家带来的波动要远远大于企业盈利给予大家带来的波动。

估值带来的波动，又可能来自于很大程度上大家的预测，而大家又都知道预测这件事情的不确定性是非常高的。

所以要回答这个问题的时候，需要定义的一个准确的点是要定义多长时间是长期。

一开始他觉得可能从10年的维度在公募行业来看，应该算是一个很长期的视角。但10年从投资的角度来看，并不能够非常明确的说它就足够的长期。国外的成熟市场，一个基金经理他可能可以拿出的业绩的时间段，可能有20年、30年甚至更长。

所以定义长期，才是回答这个问题的第一部分。

资本市场大概率能获得超额回报

随着长期的拉长，从理论的角度来讲，市场给予大家的回报应该是企业最终成长，企业最终的现金流带来的回报。但事实上要取得这样的回报的难度是非常大的。

这个市场估值上给予大家的波动，一定会大大的超过企业给予大家的波动，而估值上给予大家的波动不完全是好的。

一方面就像过去两年的市场，大家享受的就是估值向上的红利，大家会发现企业增长了，大家更愿意给更慷慨的估值，然后净值涨得更快。但是一旦这个市场反过来的时候，大家就会发现原来估值收缩的这一下给予的冲击也是非常大的。

所以大家会发现它的整个取得回报的能力，也会迅速的在这两个周期里面做大量的切换。

前两年，可能大家觉得拿出年化二十几的收益率似乎都不是什么大的问题。如果把2022年年初4个月的收益加上去，会突然发现原来有个10左右的收益，拉长了看可能也是一个相当不错的收益。

所以同时要认识到估值巨大的波动带来的变化，导致的整体的收益率的波动。从长期的角度来看，不见得每个基金经理或者每个投资人都可以拿得到。

这需要他对行业对市场有充分的认知，既能够认识到企业的前景，又能够认识到映射到资本市场上给予合理估值的能力是什么，同时还要长期的保持在相对稳定的状态，才能够长时间的保证这种认识和这种映射的稳定性。所以真实的世界里面要获得长期的又超额的收益，难度是非常大的。

同时第二个层面，市场是在进化、在变化，经济是在变化、是在进化的，结构、状态都在慢慢的变化，所以要维持比较好的超越市场的超额收益的难度，随着时间慢慢拉长，它一定是拉长的。

但是另一头来讲，要相信统计的规律以及社会发展的规律。资本市场从长期的角度还是能够给大家以这个企业最终产生现金流或者产生盈利能力的收益率的回报。大概率的角度来讲，应该能够获得一个超越其他类型的大类资产的回报能力。