反脆弱成為重點思考方嚮

如果說投資者會期待的季報，焦巍肯定算是一個。

每一份季報，他都金句叠出。

這一份季報，焦巍依舊有調整、有堅持。

他在銀華富裕主題基金2季報中錶示，2022年上半年的A股市場以4月29號為界限，走出了先黑天鵝後白天鵝的“✓”。在真相和方嚮都難以判讀把握，情緒面主導的市場中，反脆弱是焦巍重點思考和佈局調整的方嚮。

他也錶示，組合可能會顯得老舊併缺乏新意。但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物。

要重視商業模式和分紅

第一，疊加從去年至今的各種事件和組合的被沖擊情況，基金經理深深認識到，一個組合的長期穩定性取決其對各種隨機性沖擊的抵抗能力。人性決定了一旦看到隨機性事件，就會心生畏懼併反應過度，結果導致黑天鵝事件的發生。

應對這種情緒的最佳方法，對於管理人而言，是把組合建立在堅如磐石的商業模式和持續分紅能力基礎之上，而不是選擇最風口的景氣行業和敏銳的產業鏈跟蹤。

他反思了組合在醫藥和白酒在同樣面對政策不確定性和需求打擊的脆弱測試錶現，認定只有客戶分佈越廣泛，議價對象越分散的商業模式才能持久恆遠。

因此，基金的主要持倉今後將主要分佈在TOC端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎的公司上。

增倉銀行與資源股

第二，要學會適應黑天鵝事件併利用其牟利的機會。

脆弱的事物喜歡安寧的環境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長。對新興產業的把握跟蹤能力不足，併不代錶只能茍存於不變的經濟環境。

反之，一個做減法的組合同樣應該能夠利用波動實現成長。這就決定了在波動低估期分紅和現金流的重要性。

因此，啞鈴型配置慢慢成為調整的方嚮。

在二季度的持倉中，他增加了有成長性的銀行和有價格彈性併且能夠分紅的小部分資源股配置。

他做出這一決策的主要統計依據是A股強烈的風格效應和管理人自身的能力範圍：從過往錶現來看，A股可以分為成長、消費、金融和周期四個闆塊。

成長闆塊依賴於產業周期，錶現出高增長、高估值、高波動的特點。

消費闆塊由於盈利穩定性和高ROE則勝在長跑。

金融的特點是高股息和低估值、低成長。

每種風格都能體現出一到兩年的佔優，背後則是經濟周期和產業政策。對於以消費為主的風格持倉，最擔心就是出現周期品價升量縮的滯脹周期，或者產業政策和周期帶來的相對弱勢。

因此，在組合中增加估值以及分紅的現金流視角，可以在不利於自身情況出現的時候對沖波動，增加現金補倉的機會。

舊事物勝過新事物

第三，在這種配置下，組合可能會顯得老舊併缺乏新意。但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物。

從管理人在2015年的教訓角度，市場傾嚮於將未來過度技術化，併低估將輪子裝上旅行箱，好酒多蒸餾一次而不留痕這種似乎毫無技術含量的事情。

疊加過去管理人在超出能力圈範圍的損失，他堅定意識到，只有耐心才能治愈在投資上的新事物狂熱症。

該基金管理人不斷提醒自己，人性的本能總是會放大現在、縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式就是，對各種負面社會現象的生動描述和偉大科技的震撼未來通通加以獨立思考，併配之以鈍感力和願意孤獨的態度。

食品飲料美容仍是核心持倉

從銀華富裕的股票佔凈值比看，2季報股票倉位較上一季度有所增長。

具體到十大重倉股來看，焦巍的持倉基本還是集中於食品飲料、美容護理、中藥等方嚮。

瀘州老窖、珀萊雅新入十大重倉股，藥明康德、招商銀行退出十大重倉股。