1、中国抛售美债，是因为美债不安全、美元不可靠吗？

2、我们卖出美债的目的，是买入人民币，维持汇率稳定吗？

3、美元升值周期，增持美元资产、减持贬值货币资产，是资本的正常操作，还是千家万户的私人资本的什么阴谋或大棋？

8月15日，美国财政部公布了美国6月份的国际资本流入流出数据。该信息公告中的表格“U.S. Treasury Securities Held by Foreign Residents 1/ in June 2022”（2022 年 6 月外国人持有的美国国债 1/）中，中国持有的美国国债余额降低到9678亿美元，比上个月减持了130亿美元，这是我们自去年12月以来，连续第7个月减持美债，我们的美债持有额已经降低到2010年5月份以来的新低。

中国人对政府减持美债高度关注，消息一出，即成为议论热点。有人认为美国GDP连续两个季度下降，美国经济已在衰退，持有美元资产不安全；有人认为130亿美元减少了，应该抛空美债；有人认为这是我们接受了俄罗斯的教训，还会减持更多的美债；更有人渲染鼓噪，中印俄三国都抛了美债，就可以颠覆美元这个世界货币。

我们持续抛售美债到底怎么回事？有那么多大棋和重要意义吗？

一、中国抛售美债，是因为美债不安全、美元不可靠吗？

BWC中文网8月16日发表评论认为，“伴随着美国通胀压顶和经济衰退浮现，美联储为抑制通胀开启大规模加息，使得持有美债的风险不断提高”。

我不清楚BWC是不是一家中立客观的财经媒体，信息是否可靠。但我清楚BWC认为“美国通胀压顶、经济衰退，所以美债风险不断提高”，肯定是非常不专业的、也是非常LOW的财经评论。因为：

第一、我们这一轮抛售美债，从2021年12月开始，当时美国的通胀并未压顶，直到5-6月才压顶。而且12月正是美国经济这一轮经济鼎盛时期，美国2021年4季度GDP同比增长5.5%，环比增长1.7%（6.9%是放大了4倍的环比年率），离大家看到美国经济1季度环比下降还有至少5个月。所以，首先从逻辑上来讲，BWC对美债的判断是毫无逻辑的。

第二、美国6月份通胀虽然创下9.1%的新高，但这是通胀惯性所致。毕竟6月份美国的油价已经开始下跌，美联储从3月份开始3次加息的效果即将显露，生活在美国、专业观察研究美国经济趋势的我们的驻外公职人员不至于愚钝到不清楚7月份美国CPI就会下降，毕竟不在美国的我都预测到了。如果是因为他们没有判断准确而因此建议央行抛售美元，那他们太不称职应该开除换人了。

第三、美国经济衰退浮现了吗？二季度我们的GDP同比增长0.4%，环比下降2.6%，我们都知道，我们的经济韧性十足，长期向好。二季度美国GDP同比增长2.3%，环比下降0.2%（-0.9%是放大了4倍的环比年率）。从数据上看，在同一个经济学分析框架内，怎么美国经济怎么就衰退浮现了呢？

第四、6月份，我们减持了130亿美元美国国债，但6月份，海外持有者的美国国债持有额增加了92亿美元到74302亿美元，这就意味着，在我们减持130亿美元的同时，其他国家合计增持了222亿美元，其中仅日本就增持了126亿美元，至1.2363万亿美元。如果美债不安全、不可靠，增持美债的日本和其他国家，就那么不长眼、硬要跳火坑吗？

很显然，连续7个月抛售美债，绝非是因为美债不安全、不可靠。

二、我们卖出美债的目的：买入人民币，维持汇率稳定

其实我们留意观察各国卖出美债和买入美债的时间数列，你就会发现一个非常有趣的规律：只要美联储降息，美元宽松，大多数国家就会买入美债，那个时候美元汇率也会跟随美元基准利率的下降而不断降低。

而每当美联储加息，美元宽松周期结束的时候，美元汇率就会跟随美元加息的步伐走强，各国也就会卖出美债。大家卖出美债的目的，不是因为美元不可靠，更非想围剿美元，仅仅是为了获得美元，然后卖出美元，再买入本币，从而维持本币与美元的汇率基本稳定。最近100年的世界货币史，就是这么循环往复的。

以人民币为例。我们对“2005-2022年美元人民币（中间价）汇率趋势”图中2019-2022年这一段，以及“中国2019-2022年持有美债余额”曲线图进行对比，大家就会恍然大悟。在我们人民币升值阶段，我们会买入美债，因为此时买入美债这种世界上最安全的收益资产，可以让人民币汇率升值速度稍微慢一点，以免对出口造成较大的影响。在人民币贬值阶段，我们会卖出美债，买入人民币，让人民币汇率贬值的速度也慢一点、缓一缓，减缓汇率快速下跌带来的资本外流现象。

基于这两个数据的周期关联性，我们可以看到这个背后的基本逻辑：

在人民币升值阶段，因为海外对人民币的需求增加，央行无需买入人民币来加速升值，反而可以买入美元卖出人民币来缓和本币的升值速度。在这个阶段往往又是我们的各种贸易、服务、资本流入流出顺差的外汇增加阶段，这个阶段央行持有的外汇需要投资收益，还需持有一定的外汇储备以备本币贬值的时候干预汇率使用，所以就会买入比较稳定的外国国债，首选肯定是美国国债。

例如，从2020年10月至2021年4月，我们连续7个月买入了515亿美元的美债。

在人民币贬值阶段，我们为了维护人民币的币值稳定，或者减缓汇率下跌的速度，我们必须卖出美元，买入人民币。而央行的美元已经为了保值买入了美债，那就只能卖出美债，取得美元，然后再卖出美元，买入人民币。比如2021年12月以来，7个月时间我们卖出了1130亿美元的美债，仅今年1-7月就获得了4877亿美元的商品贸易顺差，但7月底的外汇储备只有31040亿美元，比去年底还减少了1461亿美元。

这中间差的7468亿美元外汇去哪了？按照外汇管理局的“代客涉外收付统计表”匡算，今年以来，我们的服务贸易产生逆差278亿美元，经常账户的初次和二次收入产生逆差1072亿美元，证券投资净流出1353亿美元(其中1-6月股票流出564亿美元、债券流出683亿美元)，其他投资净流出120亿美元，还有1982亿美元左右借道出口外流的资本(具体分析过程请关注我后续文章)。还剩下2663亿美元，少部分是因为美元升值，我们持有的其他货币资产缩水，相当一部分就是用来维持汇率稳定了。

毕竟稳定币值，控制汇率减缓下降的手段只有三种，一是控制国内企业个人对外汇的需求，今年大家是不是感觉换外汇比较困难了？二是下调外汇存款准备金，今年我们下调过了。三就是直接卖出美元资产，取得美元后再卖出美元，买入人民币，人为调节美元和人民币的供需比例。

大家看看今年持续发生的、还未结束的港元保卫战，你就清楚卖出美元、买入本币是如何干预汇率的了。

三、美元升值周期，增持美元资产、减持贬值货币资产，是资本的正常操作，千家万户的私人资本哪有什么阴谋或大棋

美元是近几十年全球资本公认的优质避险资产，黄金都排在其后。从经济学角度观察，面对因经济过热、消费旺盛产生的高度通胀，美联储加息有利于进一步提振美元汇率、加强美元资产避险功能。

根据美国财政部公布的6月份国际资本流入流出数据，6月份，所有外国人净买入美元长期证券、短期美国证券和银行流动资金的总和为222亿美元。其中，外国私人净流入为233亿美元，外国官方净流出为11亿美元。这个数据也进一步验证了我作出的“央行抛售美元是为了买入本币平衡汇率”分析结论，因为稳定汇率的职能在各国央行，与企业和个人无关。没有稳定汇率职能的企业和个人，是大幅度增持美元资产的主要对象。

6月份，外国居民增持美国长期证券，净买入额为712亿美元。其中外国私人投资者的净购买为668亿美元，官方机构的净购买为44亿美元。同时，美国居民减持了外国长期证券，净卖出额为505亿美元。

将外国增持美元资产和美国人减持外国资产回美国增持美元资产合并计算，6月份流入美国的购买的美国长期证券的总体净额估计为1320亿美元。

资本在增持具有避险功能的美元资产的同时，也在抛售收益降低的人民币资产。

疫情这两年，我们出口大增，经济稳定增长，吸引了不少海外资本购买人民币资产。去年4季度经济露出疲态，加之美元从年初就营造加息情绪，但人民币从2021年12月开始决定降本降息之后，中美利差迅速从收窄到倒挂，投资规律导致资本卖出人民币资产，并买入美元资产。

资本减持人民币债券的现象从2月份开始出现。2-7月海外持有人累计减持了4923亿人民币债券，包括人民币国债。截止7月末，海外机构持有人民币债券35110亿元，其中国债23228亿元，比去年底减少了12.3%。折合为美元，约5206亿美元，其中国债3444亿美元，约为海外机构与个人持有美国国债74308亿美元的4.6%。

外资持有美国国债的数量是持有人民币国债数量的21.5倍，这体现了资本对美元避险功能、收益率和安全性的认可。

因此，在美元升值周期抛售美债，与所谓的”去美元化”风马牛不相及。况且，俄罗斯已经没有美债，中印美债持有量加起来也只有11765亿美元，仅占到海外持有美债规模的15.8%、美债总量的3.9%。大家想想，半年来人民币债券被外资减持了12.3%，人民币也安然无恙。即使印度卢比愿意与人民币联手抛空美债，这点占比，就能颠覆美元？

至关重要的是，国际资本多为个人资本，个人资本盈利与安全为其主要目的，增持或减持都基于利益算计，根本不可能有我们那些靠贩卖大棋论、阴谋论吸引流量的那些文章所杜撰、推测的所谓大棋、谋略或阴谋。