中信證券發佈研究報告稱，2023年以來，盡管周期品價格整體下行導致闆塊配置難度加大，但全球流動性拐點來臨、國內經濟復蘇預期以及長周期供給側約束等因素對商品價格的支撐作用仍然存在。預計2023年二季度或成為多個周期品價格觸底的時點，2023年下半年或存在觸底回暖預期。此邏輯下，建議關註銅(長期供需缺口無法緩解)、鋁(產能天花闆疊加國內限產)以及煤炭(下半年供需格局改善)。同時中特估有望成為貫穿全年的配置主線，具備低估值、高分紅且業務聚焦核心能源資源的企業有望實現估修復。

中信證券主要觀點如下：

周期品市場回顧：

2023年以來，在海外經濟運行不確定性增大以及國內經濟弱復蘇背景下，多數周期品需求支撐不足，疊加供給擾動減弱，供需格局逐漸轉嚮寬鬆，多數周期品價格承壓下行併帶動闆塊股價調整。細分闆塊中，石油石化和貴金屬取得顯著超額收益，前者受益於“中特估”主線下的估值修復，後者則受益於美聯儲加息放緩和市場避險情緒升溫，黃金成為2023年以來錶現最佳的大宗商品。

全球流動性拐點將至，看好貨幣屬性強的商品配置機遇。

海外銀行業危機和債務危機導致市場風險偏好下降，同時美聯儲加息進入尾聲，全球流動性拐點將至。具備強貨幣屬性的商品或有望抵禦供需基本面走弱引發的跌價風險。此邏輯下黃金最為受益，該行判斷美聯儲降息啟動前為黃金闆塊最佳配置窗口，疊加全球“去美元化”趨勢，金價有望在2023年下半年重拾漲勢。同時建議關註銅和原油，預計油價有望維持70-80美元/桶的水平高位震蕩，長期銅價則有望有效突破10000美元/噸。

供給約束引發周期品投資的“範式轉變”，關註商品價格觸底回升。

資源枯竭、行業長期資本開支下行以及全球雙碳目標下的政策約束等導致周期行業產品面臨長期供給增速放緩甚至供給收縮的局面，需求側則受到國內經濟復蘇預期以及全球能源轉型帶來的長期支撐。該機構預計2023年二季度或成為多個周期品價格觸底的時點，2023年下半年或存在觸底回暖預期。此邏輯下，建議關註銅(長期供需缺口無法緩解)、鋁(產能天花闆疊加國內限產)以及煤炭(下半年供需格局改善)。

關註成本下降帶來盈利拉闊的投資邏輯。

能源及原輔料價格下跌緩解成本端壓力，關註在商品價格普降背景下仍存在盈利改善空間的品種。建議關註受益於煤炭和預焙陽極價格下降帶來單噸盈利拉闊的電解鋁闆塊以及受益於油-煤成本差和烯烴-原油價差底部反彈的煤制烯烴闆塊，兩者供應端均存在嚴格約束，產量指標稀缺性不斷加強。

中特估將成為貫穿全年主線，利好周期闆塊投資。

“中特估”政策引領下，國企經營治理水平和改革思路不斷演進，未來預計將在保障能源和資源安全以及高質量發展角度發揮更大作用。具備低估值、高分紅、業務佈局聚焦核心資源的相關企業有望持續受益估值擡升帶來的投資價值。

風險因素：

商品價格大幅下跌的風險;國內經濟復蘇程度不及預期的風險;海外經濟衰退的風險;美聯儲加息程度超預期或降息程度不及預期的風險;上遊供給增長速度超預期風險;企業海外資產的經營風險;企業新增產能建設進度不及預期的風險。