債券投資者面臨關鍵的決定，在10年期美債收益率升至逾10年來最高且美聯儲暗示幾乎已經完成加息的情況下，是否應該值得抄底美債。一些策略師認為，短期債券目前是最佳選擇，如果美聯儲在幾年內轉嚮降息，短期債券可能錶現良好。同時，也有策略師指出，盡管存在財政問題、經濟保持彈性等帶來額外損失的風險，但期限較長的債券仍是值得投資的；因為不斷上升的借貸成本必然會破壞經濟增長。

雖然個人投資者正在大量持有現金，但對許多投資組合經理來說，目前的爭論是，在另一個方嚮上能走多遠。2年期美債收益率自2006年以來從未達到像現在一樣的高水平——達到5%附近，而10年期美債收益率上周五自2007年以來首次超過4.5%。

本周，美聯儲維持利率不變，但預計今年還會加息一次，併暗示將把借貸成本在更長時間維持於高位，以抑制通脹。這種前景意味著，即使是短期債券也可能無法擺脫睏境。彭博策略師Ven Ram稱：“我們在這個周期中看到的短期國債的大幅拋售尚未結束，如果美聯儲遵循最新點陣圖的路徑，收益率可能會達到20多年來的最高水平。”

數據顯示，截至周四，美債價格今年已下跌1.2%，併將史無前例地連續第三年下跌。中期美債與去年同期基本持平，而較長期債券則下跌了6.6%。荷蘭國際集團金融市場有限責任公司本周錶示，預計10年期美債有進一步拋售的風險，可能會將收益率推高至5%。在這種情況下，美債投資者面臨著是否可以入場抄底的擇機問題。

美債值得進場抄底了？

Columbia Threadneedle全球利率策略師Ed Al-Hussainy認為，短期債券目前是最佳選擇，如果美聯儲在幾年內轉嚮降息，短期債券可能錶現良好。這一期限也避免了較長期債券類似的額外風險。在經濟彈性和美國國債發行量激增的背景下，較長期債券在2023年給債券投資者帶來了最大的痛苦。Al-Hussainy錶示:“除非妳認為美聯儲會在兩年內不加息，否則5%以上的收益率代錶著相當不錯的價值。期限越長越容易受傷。”

Al-Hussainy錶示：“對於長期限美債來說，妳必須更堅定地認為勞動力市場即將崩潰。這種情況可能導致投資者押註經濟衰退，刺激美債大漲，併推高較長期美債的超大漲幅，因為較長期美債對利率變動更為敏感。”

Al-Hussainy錶示，由於美國就業市場錶現強勁，今年看來不太可能出現這種情況。他說:“妳可以非常有耐心，然後再冒險通過延長美國國債久期獲得收益。”

目前，短期美債似乎最具吸引力。EPFR Global截至9月20日的數據顯示，自7月底以來，期限為四年及以下的美國國債共同基金和ETF的資金流入約為103億美元。中期美債則吸引了32.5億美元，6年期以上美債吸引了55億美元資金。

不過，對於一些看漲債券的人來說，盡管存在額外損失的風險，但期限較長的債券仍是值得投資的。這一陣營全年都在辯稱，不斷上升的借貸成本必然會破壞經濟增長。

Brandywine Global Investment Management高級投資組合經理Jack McIntyre指出，考慮到近期股市的疲軟和油價的上漲，他預計10年期美債收益率應該能保持在4.5%的水平。McIntyre錶示:“股市估值大幅下跌，將大大有助於資產所有者收緊財務狀況，而能源價格上漲正在收緊低收入者的財務狀況。”他延長了新興市場和美國國債的投資久期，併在關註經濟和通脹壓力進一步降溫的跡象。

這可能只是一個時間範圍的問題。太平洋投資管理公司的投資組合經理Michael Cudzil錶示，對於那些投資期限較長的人來說，較長期美債所處的水准意味著"妳未來回報的起點相當有吸引力"。

美國財政赤字和美聯儲縮減資產負債錶的舉措使這種長期觀點復雜化。在這樣的背景下，投資者要求較長期債券獲得更高的風險溢價，幫助收益率曲線從倒掛的水平變陡。摩根大通美國政府債券策略主管Jay Barry錶示:“在目前的環境下，很難想象我們會回到過去10年的長期利率水平。其結果是收益率曲線趨陡，長期利率將維持在高位，即使市場最終對美聯儲按期加息感到滿意。”

不過，盡管隨著全球經濟證明具有彈性，信貸市場可能會保持穩定，但本周在倫敦舉行的彭博全球信貸論壇上，債券投資界的一些巨頭錶示，隨著利率上升的影響慢慢滲透到消費者和企業身上，他們認為逆風正在逼近。

阿波羅全球管理公司聯繫總裁James Zelter也對美國經濟軟著陸持“懷疑”態度。Ares Management LLC聯合創始人Michael Arougheti則擔心出現財政事故的風險。此外，Sixth Street Partners 聯席總裁Joshua Easterly和對沖基金經理Hamza lemssouger錶示，隨著風險更高的債務到期再融資，未來幾年違約率將上升。這也就意味著需要更高的風險溢價。

上述言論錶明，在經歴了幾十年來最快的加息後，基金經理仍擔心加息將對借貸產生影響。根據國際金融協會的數據，盡管央行加息速度很快，但全球未償債務在2023年上半年升至創紀錄的307萬億美元。Zelter：“全球成本上升的真正影響，在美國和西歐，還沒有被感受到。當人們說我們將軟著陸時，我持懷疑態度。我看到的是一個金融環境變得更加緊張的世界。”

盡管美聯儲官員錶示，利率可能需要在更長時間內保持在較高水平，但一些經濟疲軟的跡象已經開始顯現。燃油價格上漲可能抑制美國家庭支出。生活成本危機和利率上升導致英國商業活動本月降至2021年1月以來的最低水平。

彭博經濟學家Ana Andrade寫道：“經濟衰退可能已經開始。我們懷疑，英國央行在9月份做出決定之前看到的這一數據，在其維持利率的決定中發揮了重要作用。”

像英國這樣在大流行期間大量借貸的政府現在面臨著清算，因為他們正在努力應對更高的利率。截至6月份的數據顯示，本財年前9個月，美國聯邦債務的償債成本飆升了25%。美國和英國絕不是個例。國際金融協會預計，到2023年底，全球債務佔國內生產總值(GDP)的比例將達到337%，遠高於大流行前的水平，併在很大程度上受到預算短缺的推動。

Arougheti則認為，令人擔憂的主要原因是財政方面的情況，而不是貨幣政策。他說:“在全球範圍內，目前最大的風險顯然是赤字支出。我們犯錯誤的風險更大。”