自7月以來，美股陷入回調趨勢，7月中旬至上周五跌幅達5%，然而隨著“全球資產定價之錨”再掀波瀾，跌勢在短期內可能難以結束。美股基准指數——標普500指數可能正處於突破重要技術支撐點位的邊緣，主要因投資者們對美聯儲降息的幻想正變成“higher for longer”（美聯儲更長時間維持高利率）的預期不斷強化。

最近股價從外嚮內的爆裂趨勢似乎可能證實：夏季反彈浪潮可能是20年來最大的牛市陷阱之一。在美國經濟走強、油價上漲和通脹持續加劇的背景下，無風險收益率和美元指數飆升，多數風險資產開始崩潰。

但是在樂觀投資主義者看起來併非如此，他們認為股票市場定價趨勢不會一直悲觀下去，甚至有些極度樂觀的多頭採取忽視幕後一切的盲目樂觀態度。他們的邏輯在於投資者願意相信，已經過去15年的“低通脹”世界正在逐漸回歸，以及企業盈利預期步入上修通道。

然而，隨著通脹近期小幅回升且遠高於美聯儲2%錨定目標，美聯儲開啟的一代人以來最激進加息周期仍未結束，結果就是美國基准利率飆升至至少16年來從未見過的水平；加之美聯儲誓要長時間維持高利率，推高了“全球資產定價之錨”，進而對股票市場產生了極大程度的負面影響。

隨著金融環境愈發收緊，使得美股等全球風險資產處於危險境地，大幅壓低風險資產估值。具有韌性的美國經濟和高於趨勢的通脹率迫使美聯儲FOMC委員們大幅削減降息預期（6月公佈的點陣圖顯示，FOMC委員們普遍預期明年利率水平為4.6%，而本次點陣圖顯示利率預期高達5.1%，較6月預期高出50個基點），併傳遞出有可能進一步加息的信號，其中一些鷹派委員甚至多次強調貨幣政策限制通脹的程度還不夠。

標普500指數正處於突破關鍵技術支撐點位的邊緣，可能預示著夏季漲勢結束。在一些分析人士看來，JPM Collar 期權合約到期可能導致近期標普500指數跌至4，200點。

也正是在這種極致悲觀情緒之下，投資機遇也許在孕育中。在美國銀行股票策略師Savita Subramanian看來，市場看空情緒急劇升溫意味著反轉行情即將降臨，“美銀賣方指標”暗示未來12個月美股將上漲15%。此外，標普500成分公司盈利預期愈發樂觀，意味著美股看漲趨勢全面到來只是時間問題，彭博情報（Bloomberg Intelligence）模型，業績這個因子在財報季可能比利率對股價的影響更大。

標普500指數的下一站，4200點？

現在，標普500指數正處於4，320點的關鍵技術支撐位，這不僅從短期角度來看至關重要，從長期角度來看也是如此，因為4，320點也是2022年8月來的最高點位。如果跌破這一點位，將使許多猶豫不決的投資者懷疑，上半年開啟的“技術性牛市”是否是一個突破高位失敗的陷阱。從技術流派的角度來看，從這裏（4320）跌破可能會重新測試約4，190點的200日移動均線。

下圖還顯示了“菱形反轉模式”，錶明標普500指數按照技術面分析的話，有可能回落至約4，150點，低於2月2日以來的約4，200點高點。

知名資管機構Mott Capital Management創始人Michael Kramer近日發文錶示，但由於 JPM Collar期權合約的到期日將在周五，疊加本周將公佈多項重要數據，比如“美聯儲最青睞的通脹指標”——PCE，美股波動性有望加劇。

JPM Collar期權是一種由三部分組成的零成本期權，作為摩根大通對沖股票基金（JPMorgan hedge Equity Fund）的對沖交易，每季度交易一次。其中一個規模較大的未平倉頭寸是4，210點的看跌倉位。這個水平很重要，如果標普500指數本周突破4，320點這一支撐位併開始步入下行，將像一塊磁鐵迅速靠近4，210點，疊加隨著看跌期權gamma 數值上升，標普500指數將嚮4200點位靠攏。

Mott Capital Management創始人Kramer錶示，美股夏季反彈浪潮從一開始就顯得“不正常”，發生在利率預期突然開始走高的幾乎同一時間；當然，這打破了實際收益率與美股之間存在多年的關繫。TIP（通脹債券指數ETF） 這一ETF隨著實際利率上升而暴跌，QQQ（納指100ETF） ETF沒有跟隨TIP下跌，而是走高，造成了巨大的背離。

Kramer錶示如今他的觀點看起來更加明顯：整個漲勢是由賣空波動性交易所推動，然而這種交易模式正在步入平倉趨勢，而且可能還有更多的交易需要被平倉，因為利率上升、信貸利差擴大、美元走強的環境下做多股票資產風險巨大。這導致1個月期限的隱含相關指數VIX指數和CDX高收益價差指數在過去一周飆升。

長期以來，市場似乎忽視了加息風險和高利率風險

但是，這些可能都是短期影響因素。推動市場走低的真正根本問題是美債收益率曲線後端數值，尤其是10年期美債收益率大幅走高，而這是全球無風險收益率的重要風嚮標。在過去幾個月，全球股市幾乎都忽略了加息風險和高利率風險，使得這兩大風險全面到來之時，全球股市幾乎同時遭受重創。

有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美國國債收益率上周一度升至4.51%，在短短三周內上漲了30多個基點，接近2007年以來的最高點，最終，標普500指數遭遇了6個月來的最大跌幅。

股票市場此前一直關註2024年大舉降息的可能性，而根據包含最新點陣圖的美聯儲經濟預測摘要（SEP），情況將不會是這樣。

在最新的點陣圖中，美聯儲對明年利率的展望明顯更為鷹派，這一點最能夠影響金融市場各類資產走勢。6月公佈的點陣圖顯示，FOMC委員們普遍預期明年利率水平為4.6%，而本次點陣圖顯示利率預期高達5.1%，較6月預期高出50個基點，在最新點陣圖公佈前市場對於2024年利率預期則為4.5%這一樂觀水平。此外，美聯儲對2025年的聯邦基金利率的預測也有所上升，中值預期為3.9%，而之前為3.4%。

此外，撇開美聯儲降息預期不談，本周美聯儲會議上暗示的關鍵信息之一，或許也是最具破壞性的信息——是承認中性利率（R*）可能更高。這是通過SEP說明，在新聞發佈會上被提了兩次。甚至市場定價也承認，中性利率高於美聯儲此前錨定的2.5%這一長期預期。衡量交易員對利率預期的聯邦基金利率期貨曲線顯示，甚至未來五年任何時候利率都不會低於4%。

這是最關鍵的信息之一，因為它告訴股市，0%日子已經過去，甚至超低利率和大規模量化寬鬆計劃也可能已結束，除非發生一些經濟災難，但是每個人都同意這是不希望發生的。

今年多數時間，多數投資者認為美聯儲已結束加息，併且都在定價“即將來的降息周期”，事實證明美聯儲不斷痛擊這一樂觀預期。

加之近期的經濟數據不斷改善，債券交易員開始重新定價10年期美債收益率。如果股市一直在關註經濟數據，併聽取美聯儲官員的意見，那麽應該非常清楚，經濟的錶現比人們擔心的要好，降息周期還有很長一段路要走。

在美聯儲利率決定公佈後進行的MLIV Pulse實時調查中，172名受訪債券交易員中高達58%群體錶示，2年期美國國債收益率尚未見頂，而多數人預計有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美國國債收益率將攀升至4.5%以上併持續一段時間。

企業盈利預期愈發樂觀，美股看漲情緒升溫，反彈只是時間問題？

隨著分析師們預計通脹雖然有波動，但降溫趨勢難改，疊加美國消費支出保持韌性和軟著陸預期升溫，企業盈利預期不斷升溫，從長期投資主義框架來看，美股反彈只是時間問題。隨著市場在近期激進定價高利率預期，大幅回調將創造出難得的買入良機。隨著財報季即將到來，彭博情報（Bloomberg Intelligence）模型，業績這個因子可能比利率對股價的影響更大。

研究機構FactSet統計最新預期數據顯示，華爾街分析師們普遍預期標普500指數的整體每股利潤將步入上升通道。

具體數據方面，華爾街分析師們普遍預計，標普500指數成分公司今年第三季度整體利潤預計將同比下降0.2%，但是營收預計將同比增長1.5%；對於2023年第四季度，分析師們普遍預計利潤增長大幅同比8.2%，營收增長3.8%；對於2023年，分析師普遍預計利潤增長1.1%，營收增長2.4%；對於2024年全年，分析師們更是極度樂觀，預計利潤同比增長12.2%，營收增長5.6%。

對於一個堅持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點理由之一就是企業利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢——這也是支撐英偉達、特斯拉和Meta等大型科技股高估值的重要邏輯。因此，隨著美國經濟“軟著陸”預期升溫，疊加美國企業利潤前景持續改善，一些市場觀察人士得出結論：押註美股下跌的悲觀者將和上半年一樣再次犯錯。

法國興業銀行（ Societe Generale）策略師Manish Kabra近期將標普500指數年終目標從此前預期的4300點大幅上調至4750點（當前為4320點），比他最初預測的2023年的3800點高出足足25%。瑞銀預計，標普500指數今年年底將達到4500點，在利潤預期支撐下，瑞銀預計該指數到明年6月份將達到4700點。

有著“華爾街最樂觀策略師”之稱的Oppenheimer & Co．的首席投資策略師John Stoltzfus錶示，隨著美聯儲加息周期基本完結，美國經濟保持彈性，股市將進一步上漲。該策略師將標普500指數的年終目標價從4，400點上調至4，900點，這將超過該指數在2022年1月創下的紀錄，也是華爾街策略師中最樂觀的預測。

美國銀行（Bank of America）告訴投資者“不要擔心，要樂觀”，因為該機構對美股的看法變得更加樂觀。

美國銀行在上周將標普500指數年終目標點位從4，300點上調至4，600點，併預計該指數可能最高升至4，700點。美銀策略師股票策略師Savita Subramanian列出5大理由看漲美股，其中至關重要的一點在於：市場看空情緒急劇升溫意味著反轉行情即將降臨，“美銀賣方指標”暗示未來12個月美股將上漲15%。為了利用美股在年底前可能走高的仟載難逢投資機遇，美銀建議投資者關註等權重標普500指數（equal-weighted S&P 500），該指數傾嚮於中型公司，而不是大型科技公司。