財聯社

當地時間周二，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利在官網發錶題為《政策緊縮很多了，但夠嗎？》的文章，爽快地給出了他對未來政策路徑的預期：6成概率再加一次息就結束了，但繼續顯著加息的概率也高達4成。

正如財聯社此前報道所言，在今年9月的美聯儲議息會議上，卡什卡利正是12位支持再加一次息的官員，同時他也不是最鷹派的那一個——有一位美聯儲委員預期明年底的政策利率會在6%以上。

在周二的文章中，卡什卡利也明確提及自己的“點陣圖預期”：2023年再加息一次，2024年的利率預期從5.1%提高至5.4%。用通俗易懂的話來說，卡什卡利在“十二虎臣”位列前六席，支持今年只加一次息，同時明年也只降一次息。同時他對於中性利率（r*）的預測也從2%提高至2.5%，這也給後面的預測埋下了伏筆。

“虎臣”又講了點啥？

這篇文章其實是卡什卡利探討政策路徑的第三篇文章，此前在去年5月和6月各發錶過一篇，主要闡述的是使用長期實際利率來評估貨幣政策的立場，以及美聯儲採取緊縮政策的立場。今天的文章，則是在時隔約15個月後，對美聯儲與通脹的鬥爭進行最新評估。

卡什卡利錶示，在上次發文後通脹進一步攀升又大幅下降，部分原因是美聯儲的政策緊縮。近期通貨膨脹預期在去年攀升後已回落到大流行前的水平，這錶明市場參與者認為通貨膨脹戰鬥即將勝利。

同時，10年期實際利率持續上升，錶明貨幣政策的總體立場可能已進一步收緊。當然，貨幣政策的總體立場最終由長期實際利率相對於中性實際利率的位置決定，這個位置本身也是不確定的。

卡什卡利預期，在疫情大流行前，10年期實際收益率約為0。而為了應對新冠疫情，美聯儲一口氣降息到底併大幅擴錶。這些措施使10年期實際收益率降至約-1%，而經過一年半的加息後，10年期實際收益率已經收回了疫情期間的下降，併持續攀升至近2%。

卡什卡利錶示，很遺憾，現在併沒有能夠解決“加息是否足夠”這個問題的理論框架。明州聯儲的研究顯示，在疫情大流行前中性利率為零的假設正確的前提下，目前的加息已經實現1994年緊縮周期類似的收緊。當然，現在的情況與1994年有很大不同，而且中性利率也存在上升的可能性。

繼續大幅加息的概率能有40%

面對現在的情況，卡什卡利對未來的路徑提出兩種情境的假設。

首先是經濟軟著陸的情況。在今年晚些時候再加息一次後，FOMC將政策維持足夠長的時間以在合理的時間內將通貨膨脹帶回目標。卡什卡利估計，鑒於降通脹方面取得的實際進展和勞動力市場的錶現，現在將這一結果的概率定為60%。

而接下來就是投資者們不太樂意看到的情況了。

在第二種情況中，潛在的通脹要比預期更加頑固，前面提到的政策只能將經濟平穩引導至3%的通脹率水平。在此前的文章中，卡什卡利觀察到目前美國的消費似乎是由勞動者當下的收入，而不是疫情期間的超額儲蓄來支撐，這錶明經濟可能已經進入與美聯儲2%目標不一致的高壓平衡。家庭對經濟未來更加自信、花費更多，保持著強勁的經濟活力。

卡什卡利錶示，在這個情境下，美聯儲將不得不進一步提高利率，可能需要大幅提高，以將通貨膨脹壓回2%的目標。今天，他認為這一情景的概率為40%。

在最後，卡什卡利也安撫市場稱，好消息是現在不需要當即就作出判斷。大家可以在接下來的幾個月裏觀察通脹降低的實際進展，以確定哪一種情景是主導的。