南方財經全媒體記者施詩 上海報道

10年期美債收益率突破4.5%

美國國債跌勢仍在繼續，當地時間9月25日，10年期美債收益率上漲10.4個基點至4.539%，刷新2007年10月以來最高。30年期美債收益率漲逾13個基點至4.66%，創下2011年4月以來最高水平。近期債市拋售的原因是什麽？美債投資者應採取怎樣的策略？甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉為我們帶來他的解讀。

美聯儲引導市場預期導致美債收益率飆升

鄭嘉偉：近期美債收益率飆升與聯儲議息會議釋放出來的鷹派信號密切相關，上周美聯儲議息會議中雖然暫停加息，將聯邦基金利率維持在5.25%-5.5%區間不變，但其鷹派發聲錶明美聯儲將維持高利率更長時間（higher for longer），弱化市場對美聯儲短期降息的預期；會議中美聯儲一方面大幅上調了2023年美國經濟增速預測，將2023年四季度美國經濟增速由之前的1%大幅上調至2.1%，將2024年美國經濟增速預期由1.1%上調至1.5%；另一方面下調失業率及核心通脹預期，將2023年底美國失業率由4.1%下調至3.8%，將2023年末核心PCE預期由3.9%下調至3.7%，顯示通脹回落的預期有所放緩，同時也錶達了對美國經濟“軟著陸”的堅定看法。美聯儲釋放出來鷹派信號和主動引導市場預期行為導致美債收益率大幅飆升，美元指數再度走強，科技股也出現一定幅度回調。

短端美債具備一定的交易機會

鄭嘉偉：從歴史經驗來看，在曾經出現過收益率曲線倒掛的2000年和2006年，美債的倒掛現象在美聯儲結束加息時併未明顯緩解，而是直到美聯儲開啟降息才會收斂。從當前利率水平上看，短端美債波動較大，具備一定的交易機會；隨著2024年下半年美聯儲逐步開啟降息操作，美債利率持續下行的過程中，美債長端投資價值也將逐步顯現。2023年以來，美聯儲將聯邦基金利率纍計提高100個基點，期限利差由縮窄到深度倒掛；在緊縮預期和衰退預期的雙重影響下，點陣圖顯示美聯儲仍有一次加息的可能。當前持有長期美債收益的賬戶收益出現大幅回撤。隨著美聯儲對實現軟著陸的信心進一步弱化，加之前期推動通脹回升的能源、交通等價格又出現回落，這些因素均會造成經濟衰退和通脹持續回落預期，在此背景下美債收益率下行速度或將有所加快，美債將具備更好的投資價值。

美債收益率何時見頂？

展望後市，美債收益率還會進一步飆升嗎？何時見頂？對其他資產價格的影響如何？來聽聽工銀國際研究部副主管及執行董事塗振聲的解讀。

美債收益率進一步上升的空間不大

塗振聲：美聯儲在上周的議息會議中維持利率不變，不過，美聯儲主席鮑威爾不排除今年再加息的可能性，美聯儲公佈的預測也顯示，高利率可能維持一段更長的時間。其中，他們上調了今年和明年的經濟增長預測，原來預期明年降息四次的預測也下調到兩次。美聯儲偏鷹的態度導致美國國債收益率進一步上升至2007年以來的新高。其中，10年期的收益率自9月初以來上升了30多個基點到4.5%以上的水平。

由於高利率可能維持更長時間，近期長端利率上升的幅度更大。但同時，我們看到較短年期的美國國債收益率在近期美聯儲的會議前後的變化併不大，反映市場已基本消化了今年再加息一次的預期。

我們認為如美國通脹情況符合預期逐步回落，美聯儲最多再加息一次，這次的加息周期便有望結束。實際上，雖然消費物價指數的同比升幅在8月份有所反彈，但核心通脹持續回落。目前美國的就業市場仍然偏緊，失業率處於歴史低位，但我們相信美國經濟在第三季度之後將有所回落，勞動市場緊張的情況將有所舒緩，這也有望進一步舒緩因工資上升而導致的核心通脹壓力。

總的來說，我們認為美國超預期加息的可能性不大，近期美國國債收益率的上升已基本反映再升息一次的預期，再往上升的空間不大，但未來一季度在高位徘徊的可能性較大。之後隨著美國經濟增長回落，市場將定價美聯儲在明年下半年開始降息的預期，推動美國國債收益率在明年初開始有較為明顯的回落。

高企的美元利率影響港股流動性

塗振聲：美元利率維持在高位更長時間，這將推動美元進一步走強，短期而言，包括人民幣在內的非美貨幣的貶值壓力將有所加大，併吸引資金流到美元資產，包括債券等。其中，境外持有境內的人民幣債券在中美利差倒掛的背景下，今年便有所減少。同時，在聯繫匯率下，高企的美元利率對港股市場的流動性和房地產價格也有負面的影響。預期市場情緒可能要到明年初美元利率有較明顯的回落後才會有所改善。

中美利差倒掛加深

中美利差倒掛加深，但人民幣匯率相對堅挺，原因是什麽？如何判斷接下來的人民幣匯率走勢？來聽聽中國銀行研究院高級研究員王有鑫的分析。

市場對美國政府停擺的擔憂上升

王有鑫：近期美債收益率再度大幅上漲，（10年期）已經超過了4.5%。但與此同時，人民幣匯率仍然維持一個相對穩定的態勢，目前在7.3上下浮動。我們可以看出，近期美債收益率的大幅上漲併未導致人民幣匯率的明顯下跌。

從背後的影響因素或驅動邏輯來看，近期美債收益率上漲實際上是由多方面因素導致的，而這種因素的變化是對人民幣匯率產生差異化影響的主要原因。美國政府有可能在9月底再次陷入到停擺境地，這使得市場對於美國債務負擔和未來財政可持續性的擔憂上升，從而使近期美債收益率在避險情緒帶動下大幅上升。

而這種變化實際上反映，未來美國政府一旦陷入停擺的境地，可能會對美國經濟帶來比較大的影響，使得四季度美國經濟回落速度超出預期，可能會降低美國經濟實現軟著陸的可能性。

所以在此背景下，這種避險情緒，特別是對美國經濟潛在負面影響（的擔憂），弱化了美債收益率上漲對於人民幣匯率的影響。所以我們看到，雖然近期美債收益率再次大幅走高，中美利差再次走闊，但對於人民幣匯率的影響實際上是相對有限的。

預計年底前人民幣匯率將企穩回升

王有鑫：對於人民幣匯率而言，雖然目前短期仍然呈現一個區間震蕩的態勢，但如果從四季度的整體走勢來看，預計在年底之前人民幣匯率將實現企穩回升。

一方面是基於美國經濟走勢，我們預計在11月份之後，美國經濟可能會加速下滑。另一方面，從國內因素來看，隨著三季度國內相關的穩經濟、刺激消費、穩投資等一繫列利好政策推出，國內經濟走勢將逐漸企穩，無論是從8月金融數據還是制造業PMI走勢、貿易形勢來看，目前經濟指標都呈現邊際嚮好的態勢。預計四季度隨著政策紅利的加速釋放，經濟增速將逐步回升，這將對人民幣匯率形成更多提振。

所以總體來看，預計在年底之前人民幣匯率走勢將逐漸企穩，呈現穩步回升態勢。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代錶本人觀點。）

策劃：於曉娜    

監制：施詩