華創證券發佈研報稱，期待中秋國慶旺季錶現，優選確定性酒企龍頭。當前旺季雙節回款加速啟動，酒企促回款、拉動銷動作密集，旺季有望實現小幅量增、價格企穩、擠壓增長。首選業績確定性與景氣度兼具的茅臺(600519.SH)(業績確定性強，經營治理全面提升)，汾酒(600809.SH)(營銷體繫已回正軌，業績及基本面依然強勢)，老窖(000568.SZ)(管理層和團隊最市場化，業績彈性仍足)；其次推薦五糧液(000858.SZ)、洋河(002304.SZ)，均具備較強的基本面和較高性價比的估值，建議加大關註；持續推薦今世緣(603369.SH)、古井(000596.SZ)等區域龍頭，經營穩健業績確定性強。

四川白酒市場概覽：產銷大省，競爭加劇

四川歴來為國內白酒產銷大省，根據四川省酒類流通協會數據，22年全省白酒零售額計約500億元，省會成都規模約280億佔比過半。香型上，四川濃香份額約360億元佔比逾7成，主要為本土酒企。醬香為115億元，除本土的郎酒外，多為貴州醬酒。清香為25億元，其中汾酒規模破億(青花繫列佔比過半，玻汾佔比約25%)。因此格局上，四川“西不入川”的區域進入壁壘仍強，但22年省外名酒佔比已提高至24%(2003年僅為3%)。四川白酒市場及企業具備以下特徵：

產區條件優越，飲酒文化底蘊深厚。四川自然條件利於釀酒，產業發展成熟，名酒眾多，歴史上即形成全國性的知名廣度與品牌高度。

產銷規模領先佔據半壁江山，集群效應顯著。22年四川白酒產量/收入全國佔比過半，利潤佔比三分之一，擁有宜賓、瀘州兩大仟億產區，以及三大特色產區，帶動上下遊產業鏈發展，產業集群效應顯著。

本土老名酒眾多、品牌強勢，近年外來酒憑借香型差異化切入。本土六朵金花、十朵小金花佔據主導，醬酒發展相對較好，規模上百億，清香亦在積極導入。

川酒天然具備擴張性與創新性。目前頭部川酒省外收入佔比多超7成，且持續引領行業在度數、場景、營銷等多方面創新開拓。

中秋動態：川酒大本營市場，需求基本盤具備支撐，渠道各項指標相對略優，酒企規劃積極，雙節旺季或可較優兌現。結合渠道調研，反饋如下：

大眾宴席提供支撐，動銷同比有望良性增長。省內需求基本盤相對較好，大眾宴請持續回補，渠道反饋旺季部分酒店已訂滿，商務宴請相對一般。高端及次高端動銷環比提升，考慮去年同期低基數影響，預計今年動銷可實現良性增長。

川酒在大本營市場回款、批價、庫存等指標錶現相對較優，終端備貨意願較好。四川白酒批價近期已在回升，茅臺散瓶小幅提升至2820元+，非標環比提升幾十元;五瀘價盤回升5元，特曲/捨得批價企穩，整體看省內價盤處全國較高水平。庫存端去化較好，目前多處在2個月左右。名酒回款進度整體較快，伴隨節日臨近，渠道及終端積極性提升，或可演繹補貨行情。

酒企政策針對C端，更多穩價措施落地。結合渠道調研反饋，各酒企近期落地多項雙節政策，一是圍繞C端形式多元，如茅臺舉辦非標品鑒會、i茅臺門店取貨贈送咖啡冰激淩；五瀘圍繞餐飲端、終端開展買大酒送小酒活動等。二是穩價動作針對性較強，五瀘等酒企積極穩定價盤、保障渠道利潤，老窖推出獎勵督促回款，劍南春聚焦宴席開瓶掃碼，郎酒加大莊園遊力度等。

風險提示：終端需求恢復不及預期、行業競爭加劇、旺季錶現不及預期等。