21世紀經濟報道

美國政府“關門”風波，意外引發中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）叠創年內高點。

截至9月26日18時，中美利差倒掛幅度達到179個基點，盤中一度創下年內高點184個基點。

究其原因，是美國政府關門風波引發華爾街對美國國債本息兌付安全性的擔憂，紛紛拋售中長期美國國債避險，令10年期美國國債收益率一度創下2007年10月以來的最高值4.569%，導致中美利差倒掛幅度叠創年內高點。

但是，面對中美利差倒掛幅度再度擴大，人民幣匯率顯得韌性十足。

截至9月26日18時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率觸及7.3098，較前一個交易日上漲17個基點，境外離岸市場人民幣兌美元匯率則徘徊在7.3128附近，較前一個交易日也微漲4個基點。

一位香港銀行外匯交易員嚮記者指出，這的確不同尋常。以往只要中美利差倒掛幅度叠創高點，海外量化投資基金就會加大人民幣沽空力度套利。但此次多數海外量化投資基金幹脆“按兵不動”。

在他看來，這次這些海外資本之所以“無視”中美利差倒掛幅度叠創新高，可能是兩大因素影響，一是這些海外投資機構普遍認為美國政府在10月初“關門”的幾率很低，當前美國國債收益率跳漲更像是短期現象——一旦美國政府關門風波平息，美債收益率就會回落，因此他們沒必要為中美利差短期波動而貿然沽空人民幣；二是這些海外投資機構正形成某種共識，即若境內人民幣匯率跌破7.33-7.35，中國相關部門將迅速出臺新的穩匯率措施，導致沽空策略失敗風險驟增。

一位香港私募基金負責人告訴記者，中美利差倒掛幅度叠創年內高點難以令人民幣匯率承壓的另一個原因，是盡管隔夜美元指數上漲突破106.2，但9月26日當天人民幣兌美元匯率中間價與前一個交易日持平，顯示中國相關部門穩匯率的強烈意圖。這令當前離岸人民幣匯率走勢相對平穩，很大程度壓制了投機沽空人民幣的人氣。

在他看來，隨著中國央行高層多次強調“堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防範匯率超調風險”，當前外匯市場普遍對中國相關部門出臺力度更大的穩匯率舉措有著強烈預期，令沽空人民幣交易受到強烈沖擊。

“可以預見的是，在中國相關部門該出手時就出手的錶態下，海外投資機構對沽空人民幣套利的興趣將持續降溫，加之近期中國經濟數據顯示中國經濟基本面正在企穩好轉，更令海外投機資本感到沽空人民幣勝算進一步下跌。”這位香港私募基金負責人指出。

在多位業內人士看來，美國政府“關門”風波引發中美利差倒掛幅度叠創高點，的確出乎市場意料之外。

“5月美國兩黨圍繞調高美國債務規模上限而爭論不休期間，短期美債遭遇拋售導致相應債券收益率不斷走高，相比而言，長期美債價格波動則相對平穩。”一位華爾街對沖基金經理指出。但這次美國政府“關門”風波，卻引發華爾街資本紛紛拋售中長期美債，令市場頗感意外。

受此影響，10年期美國國債收益率一度創下2007年10月以來的最高值4.569%，30年期美國國債收益率則一度創下2011年4月以來的最高點4.684%。

在他看來，此次華爾街之所以大舉拋售中長期美國國債，除了市場對美國國債本息兌付的擔憂加劇，另一個不容忽視的因素是美聯儲官員持續釋放鷹派言論，正改變華爾街投資機構對長期美債收益率中樞區間的判斷。

9月26日淩晨，芝加哥聯儲主席古爾斯比錶示，通脹持續高於美聯儲的目標正成為更大的風險，他“感覺”美聯儲基准利率將在更長時間保持較高水平。

與此對應的是，美聯儲此前發佈的最新點陣圖顯示，美聯儲貨幣政策制定者預計在2024年會有兩次降息，比6月份的預測少了兩次，這令美聯儲基准利率在2024年底保持在約5.1%，比市場預期的更加“鷹派”。

“這些因素都導致華爾街投資機構紛紛拋售中長期美國國債，因為中長期美債收益率更受到美國經濟基本面與中長期貨幣政策收緊幅度影響。”上述華爾街對沖基金經理指出。目前越來越多對沖基金認為10年期美國國債收益率在2024年將保持在4.3%上方，較3個月前的預估值高出逾300個基點。

隨著10年期美債收益率驟然跳漲叠創多年以來最高點，中美利差倒掛幅度相應擴大。9月26日當天，中美利差倒掛幅度一度擴大至年內高點184個基點，盡管此後10年期美債收益率有所回落，但中美利差倒掛幅度仍徘徊在179個基點附近。

一位境內私募債券交易員告訴記者，受中美利差倒掛幅度驟然擴大影響，市場一度擔憂9月26日當天海外資本會通過債券通渠道拋售中國境內國債離場，但目前而言，這種擔憂似乎“杞人憂天”。

記者多方了解到，海外資本之所以沒有受中美利差倒掛幅度擴大影響而拋售中國境內國債離場，主要是受到兩大因素影響，一是持有中國境內國債的主要海外資本是海外央行等長期資本，他們採取持有到期的策略，不大會受中美利差波動等因素影響而貿然調倉；二是不少海外投資機構認為美債收益率跳漲是“短期現象”，會隨著美國政府“關門”風波平息而回調，他們沒必要為中美利差倒掛幅度短期波動而貿然調倉，增加自己的交易成本。

值得註意的是，面對中美利差倒掛幅度再度叠創高點，人民幣匯率顯得韌性十足。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，9月26日當天人民幣匯率走勢相對平穩，沒有出現部分海外投資機構預期的大幅回落狀況。

在他看來，這背後，是海外量化投資基金“不作為”。以往，只要中美利差倒掛幅度擴大，他們總會加大人民幣沽空力度，但此次他們選擇了按兵不動。

記者多方了解到，究其原因，是在中國央行高層多次強調“堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防範匯率超調風險”後，不少海外量化投資基金調整了人民幣匯率交易模型，即將中國相關部門穩匯率舉措的因子權重大幅調高，甚至超過了中美利差倒掛幅度等傳統因子權重。

此舉導致越來越多海外量化投資基金程序化交易模型不再因中美利差倒掛幅度擴大而大舉沽空人民幣。

前述香港私募基金負責人嚮記者透露，9月26日早盤，人民幣外匯市場也曾發生短暫的多空激烈博弈。當時少數海外投機資本曾借助隔夜中美利差倒掛幅度叠創高點，增加離岸人民幣空頭頭寸，但中資銀行迅速買入人民幣賣出美元，令離岸人民幣匯率走勢恢復平穩波動，有效打擊了投機沽空資本的“人氣”。

在他看來，目前敢於沽空人民幣的跟風資本也不多。究其原因，是外匯市場普遍預期若人民幣匯率跌破7.33-7.35區間，中國相關部門將很快出臺力度更大的穩匯率措施，導致沽空人民幣的失敗幾率驟增。

這位香港私募基金負責人直言，未來人民幣匯率能否延續韌性，很大程度需看美元指數走勢。若美元指數持續回升繼續突破107、108整數關口，海外投資機構仍將技術性買跌人民幣匯率。但境內在岸市場人民幣匯率是否會因此跌破年內低點7.3498，仍是未知數。因為人民幣匯率跌勢越大，外匯市場對中國相關部門幹預匯市的預期越強，將觸發人民幣匯率“自動”企穩併修復超調幅度。