民生证券发布研究报告称，首予中国民航信息网络(00696)“推荐”评级，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为22/26/28亿元。公司核心业务直接受益于民航客运量提升，短期受民航疫后复苏催化，长期受益于乘机渗透率提升。公司业务延伸至清算结算、系统集成、数据网络等领域，实现全产业链覆盖的多元化业务发展，贡献新的营收和业绩增长点

民生证券主要观点如下：

公司是中国航空旅游业信息技术解决方案主导供应商，23H1营收和业绩显著修复。

公司成立逾40载，前身隶属于民航局，后改制成国企单独运营。公司主要股东包括三大航集团，实际控制人为国资委。疫情前公司营收和业绩增长稳健，23H1营收达到33.08亿元，同比+45.58%，恢复至19H1营收的86.04%;归母净利润达到12亿元，同比+170.95%，恢复至19H1的83.21%。公司业务范围覆盖航空旅游业信息技术服务全产业链，非疫情期间，航空信息技术服务为公司第一大收入来源，营收占比维持在50%以上，整体呈现下降趋势，系统集成业务增长较快。公司资产负债率维持较低水平，关联方应收账款较高;经营性现金流表现优异，疫情期间仍实现正流入，账面现金始终充足。

航空信息技术服务受民航订座量提升驱动，短期受益于疫后民航业复苏。

行业层面：从需求端来看，GDS行业需求受民航订座量提升驱动。短期受疫后民航业复苏催化，7月民航旅客运输量较19年同期+5.3%，创月度历史新高。长期受益于中国人乘机渗透率提升，仍有近75%中国人没坐过飞机。从供给端来看，GDS行业规模效应显著，叠加国家政策保护和客户粘性较强，市场集中度高，四大龙头实现分区域主导，公司在中国市占率高达95%。公司层面：航空信息技术服务收入直接受民航客运量驱动，该业务收入增速基本与中国民航客运量增速吻合。量的层面：2023年1-7月，公司中国航司订座量共计3.40亿人次，恢复至19年同期的88.59%，其中国内航段恢复至19年同期的99.19%，国际航段仍有较大的修复空间。单价层面：针对中国航司阶梯式的定价政策使得客单价随着订座量提升而下降，但下降幅度逐渐缩窄。

公司依托于核心系统和民航数据，多元化拓展业务。

结算及清算业务：产业链中处于航空信息技术服务的下游行业，直接驱动因素为票据处理量和金额，核心驱动因素仍为航空客运量。系统集成业务：主要受机场改扩建驱动。公司在手项目充足，23H1，共计拥有47个系统集成项目在建项目，系统集成服务合同负债期末值为6.57亿元。数据网络业务：即为代理人分销信息技术服务业务，按照流量和终端数量收费。公司于2019年推出NDC聚合平台天驿，积极拓展海外分销业务，23H1新签约大韩航空。其他业务：公司积极顺应国家数字化、智慧民航的发展趋势，其他业务将受益于民航业整体回暖。。

风险提示：民航客运量恢复不及预期;航司自建系统的风险。