中金发布研究报告称，维持玖龙纸业(02689)“跑赢行业”评级，FY24-25盈利预测为25亿元、35亿元不变，目标价6.3港元。公司FY23实现收入567亿元(同比-12%)，归母净利润-24亿元(去年同期为33亿元);单2HFY23实现收入255亿元，归母净利润-9.95亿元(1HFY23为-14亿元;去年同期为5亿元)，业绩低于该行和市场预期。

报告中称，随行业步入3Q季节性旺季、下游步入补库阶段，纸厂接单情况略回暖、开启“小步慢涨”阶段，纸厂库存略有去化;9月以来，库存尚未出现明显累积，纸厂加速推涨节奏，以玖龙东莞基地为例，不完全统计3Q23YTD发布7轮涨价函(合计300元/吨+)，据该行调研，当前中低端价格推涨大部分落地、中高端产品推涨略有压力;供给层面，考虑到新增供给集中(如8-9月太阳已落地100万吨，年内仍有其他超100万吨产能拟投放)，行业整体盈利及股价修复较前两轮周期或偏弱。

该行引述公司公告，截至2023年6月公司拥有~2,460万吨产能(包括造纸及纸浆，下同)，同比增25%;公司预估到FY24产能至3,090万吨，分别较当前+10%、+26%。公司主动放缓部分基地建设进度，包括造纸(白卡纸120万吨、瓦楞纸30万吨、纸袋牛皮纸20万吨)、木浆(化学浆&化机浆)、海外木纤维，最新指引FY24资本开支~130亿元(较前期指引明显下滑);公司公告截至FY23末银团资金储备充足，未提取银行授信额度在552亿元，同时在手现金~103亿元，资产负债表可控。