权益市场：关注“能耗双控”和“共同富裕”政策框架下的投资机会

三季度经济数据如预期般放缓，GDP、工业增加值、各细分项的季调环比增长都接近于停滞，而PPI仍旧环比超预期，一方面给基本面带来负面压力，另一方面对政策的预判分歧也变得更小，对于当前内部能源供给不足和外需相对旺盛的“滞胀”组合下，预计大概率货币政策保持宽松、信用政策转向扩张、财政政策边际扩张、“能耗双控”和“地产调控”边际放松，政策目标主要转向改善供需缺口，适当扩大内需。

从目前三季报披露情况来看，周期品、新能源、半导体仍是领涨细分方向，但周期品面临“能耗双控”纠偏释放供给的压力，新兴产业面临美债收益率持续上行的压力；从政策边际变化来看，“能耗双控”纠偏有利于中游制造的盈利修复，“地产调控”放松有利于金融地产链的盈利预期修复。

长期来看，“能耗双控”和“共同富裕”将显著改变中国经济增长模式和产业结构，各行各业的盈利模式都可能受到影响发生变化，相关风险暴露较低，或有产业政策长期支持的细分行业（可贸易先进制造、可选消费、创新药产业链、半导体等），风险调整的预期收益可能更高。

海外方面，预计美联储11月FOMC会议上将会正式公布Taper，鲍威尔近期表示，如果美联储到2022年终看到通胀预期上升的严重风险，将提升利率，市场对美联储在2022年中之前加息的预期增强。英国央行行长贝利“放鹰”，表示随着通胀风险的上升，英国央行正准备加息。由于英国央行近期持续表态转鹰，市场参与者对英国加息的预期也在不断增加和提前，英国或将成为近期全球第一个加息的主要央行。往后看，需要关注海外货币政策收紧的节奏，以及美债、美元等大类资产的表现。

债券市场：4季度降准预期弱化，重点领域结构性支持仍存

国内方面，基本面下行压力增加，受高煤价和限电限产影响，上游供给约束较强，工业生产受到明显拖累，但近期政策转向保障煤炭和电力供应，限电对生产的扰动有望缓解。

国内疫情有所反弹，关注本轮疫情对消费的冲击。

政策方面，央行发布会表态后4季度降准预期弱化，但对重点领域结构性支持仍存。房地产税试点政策出台，对坚持房住不炒、调节居民收入分配差距和调整地方财政收入结构有重要意义。资金面方面，财政部要求11月底前尽量发完专项债额度，短期利率债供给增加、购物节走款、缴税等因素可能给资金面带来一定扰动。