9月欧央行将三大关键利率上调75bp,存款利率也脱离负利率。目前看,全球的紧缩“竞赛”都仍在继续,我们预计全球美元流动性收紧可能延续,这对资产又会造成一系列影响。
一、现状:加息仍是短期强约束,但欧美却大有不同
供给约束的高通胀可能使得欧央行后续激进加息难以避免,进而对增长造成更大压力。相比之下,美联储紧缩最快的阶段可能正在过去。只要通胀不再失控,当前美联储加息路径可能是恰当的。9月之后,通胀有望在高基数下快速回落,给紧缩退坡留出余地,与衰退到来“擦肩而过”。
二、前景:流动性增速拐点或持续到2023年初
根据Bloomberg数据,全球紧缩进程可能会维持1年甚至更长。此外,我们测算,欧美日英四大央行资产负债表规模同比拐点要到2023年初出现。
三、影响:叠加弱需求和高油价,加剧“便宜钱”减少和“美元荒”;推高美元、促使资金回流美国和核心资产,加大部分新兴市场资金流出压力
1)美元:供给约束高通胀下的被迫紧缩将加大欧洲增长压力,继续推高美元,助推全球美元流动性减少。
2)贸易:美国需求下降、将减少通过经常账户逆差提供的美元,叠加欧洲更加严峻的增长形式,都有可能使得通过贸易提供美元的渠道面临萎缩风险,外向型的小型经济体更易受损。
3)油价:高能源价格加大资源进口国的逆差和外储压力,尤其是部分进口依赖度较高的新兴市场。
4)“便宜钱”减少和“美元荒”下的资金再平衡:边缘资产 vs. 核心资产;美国vs. 其他。基本只有美国能获得大幅净流入。如果无法解决内生增长动能,汇率对美元贬值可能就难以得到根本性逆转;同时需关注在美元流动性持续收紧下,一些“灰犀牛”转化为“黑天鹅”的风险。