9月歐央行將三大關鍵利率上調75bp，存款利率也脫離負利率。目前看，全球的緊縮“競賽”都仍在繼續，我們預計全球美元流動性收緊可能延續，這對資產又會造成一繫列影響。

一、現狀：加息仍是短期強約束，但歐美卻大有不同

供給約束的高通脹可能使得歐央行後續激進加息難以避免，進而對增長造成更大壓力。相比之下，美聯儲緊縮最快的階段可能正在過去。只要通脹不再失控，當前美聯儲加息路徑可能是恰當的。9月之後，通脹有望在高基數下快速回落，給緊縮退坡留出余地，與衰退到來“擦肩而過”。

二、前景：流動性增速拐點或持續到2023年初

根據Bloomberg數據，全球緊縮進程可能會維持1年甚至更長。此外，我們測算，歐美日英四大央行資產負債錶規模同比拐點要到2023年初出現。

三、影響：疊加弱需求和高油價，加劇“便宜錢”減少和“美元荒”；推高美元、促使資金回流美國和核心資產，加大部分新興市場資金流出壓力

1）美元：供給約束高通脹下的被迫緊縮將加大歐洲增長壓力，繼續推高美元，助推全球美元流動性減少。

2）貿易：美國需求下降、將減少通過經常賬戶逆差提供的美元，疊加歐洲更加嚴峻的增長形式，都有可能使得通過貿易提供美元的渠道面臨萎縮風險，外嚮型的小型經濟體更易受損。

3）油價：高能源價格加大資源進口國的逆差和外儲壓力，尤其是部分進口依賴度較高的新興市場。

4）“便宜錢”減少和“美元荒”下的資金再平衡：邊緣資產 vs. 核心資產；美國vs. 其他。基本只有美國能獲得大幅凈流入。如果無法解決內生增長動能，匯率對美元貶值可能就難以得到根本性逆轉；同時需關註在美元流動性持續收緊下，一些“灰犀牛”轉化為“黑天鵝”的風險。