一个人放弃原则时……会产生两种主要结果：就个人而言，无法规划未来；就社交而言，无法沟通。[注释]

——艾恩·兰德（Ayn Rand）

活生生的吞噬

我有一个交易法则被称为鳄鱼原则（alligator principle）。这来源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获便越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，它会咬着你的脚并等待你的挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。

所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一的机会便是牺牲一只脚。若用市场的语言表达，这项原则便是：当你知道自己犯错时，立即了结出场！不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场……

不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施，赶紧认赔出场！

犹如我学习的许多事物一样，这项原则也来自于惨痛的教训。20世纪70年代中期，我在INA上建立一个很小的期权头寸。我买进20份12月份到期且执行价格为25美元的看涨期权，价格为1（每份合约125美元）。我买进之后不久，股价开始下跌，期权的价格先是下跌1/8（每份合约12.5美元），接着出现1/4（每份合约25美元）的跌幅。根据我当时交易期权的法则，当我损失1/4时便应认赔出场，然而，我当时不仅没有接受500美元的损失，反而以3/8的价格出售60份12月份到期且执行价格为30美元的看涨期权。这时，股价因并购的谣言而开始上涨。

我以3/8出售的12月份到期且执行格为30美元看涨期权，其价格上涨至1美元，而12月份到期且执行价格为25美元看涨期权的价格则上涨至2，现在该怎么办？没问题，我仰仗着并购的谣言而以1的价格出售25份看跌期权！接着，公司方面正式否认并购的谣言，看跌期权的价格由1美元上涨至1美元！我每采取一步挽救措施，情况便都会进一步地恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿——我把500美元的损失扩大为6000美元，这仅仅是因为我没有遵守一个我明明知道正确的原则。

你知道吗？INA当时算得上是一只冷门股，没什么交易量，价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时，应该很容易预测走势。我当时认为，如果承认自己在INA上犯了错误，相当于承认自己不认识英文字母。由于谬误的自尊（false pride）[注释]与虚荣，我一再地违背交易法则。

根据重点思考

让我以一个例子来说明重点思考的作用。1989年10月13日星期五早晨，我认为市场已经随时可能出现拉回的整理走势。开盘之前，我便开始打电话给客户，告诉他们我的看法，重点如下：

我认为，市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来，市场便持续处于主升段中。在历史上所有多头行情中，仅有29%的主升段走势，持续的时间比这波行情更久。另外，这一期间，道琼斯运输指数已经上涨52%。相比之下，在道琼斯工业指数92年的历史中，包括多头与空头在内的174个上升走势，其中仅有8次涨幅超过52%。垃圾债务市场已经几乎瓦解——完全没有买盘。此外，道琼斯工业指数在10月9日创出高价以后，已经连续下跌四天，而10月9日的高点并没有受到道琼斯运输指数或行情宽度(breadth)[注释]的确认——这显然是空头信号。

道琼斯工业指数持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到公司并购消息与绩优热门股走势的影响，但绝大部分个股都已经出现顶部，并处于中期跌势中。日本与德国已经调高利率，美国目前的通货膨胀率约为每年5.5%，在近两个报告期间内，联邦储备系统内的自由准备金（free reserve）都有降低的趋势。在目前情况下，我不认为联邦储备银行有放松银根的可能性。

所以，我目前正在买进指数的看跌期权，建立空头头寸；现在的规模还不算大，但如果出现价跌量增的盘势（大约1.7亿股），道琼斯工业指数跌破2752点的水平时（8月份的高价），我则会积极卖空。

中午过后不久，盘势开始下滑，但成交量并没有放大。我慢慢买进指数的看跌期权，持续扩大我的空头头寸，并预测大盘下周将继续向下探底。我非常留意成交

量的变化。大约下午2:45的时候，消息传出联合航空（United Airlines）并购案的资金融通失败，成交量暴增，S＆P500指数期货开始一路挫跌，我也开始大量抢进看跌期权。大约下午3:00过后不久，我的买单再也无法成交——情况已经完全失控了。道琼斯工业指数收盘重挫191点。

周一早晨，我预料开盘指数大约会下跌50点左右，如果情况真是如此，我已经拟定一张清单，列示我希望做多的个股与期权。我持有的看跌期权都设定在开盘价卖出，然后等待开盘。在开盘后两个小时内，市场被笼罩在一片卖压下，指数跌幅超过60点。我的空头头寸完全获利了结，并建立股票与期权的多头头寸。我当初建立空头头寸的佣金成本约为73605美元，毛利约为831212美元，所以净利为757607美元。

接下来几周内，我继续持有多头头寸，最后又获得相当不错的利润。

我完全不知道，13日星期五的收盘指数会重挫191点——这是历史上的单日第二大跌幅，我也不知道联合航空并购案会爆发融通失败的消息。如此重大的跌幅，确实是巧合，但我掌握这波跌势，与运气全然无关。我所使用的每一个分析准则，包括前文中所未提及的多个理由，都显示大盘即将修正，所有的胜算都站在我这边。

后文将逐一解释我是如何预测这类行情的。然而，如果我必须将方法中的所有成分都用一句话表达的话，它将是：根据重点思考（thinking in essential）。

重点未必在于你知道多少，而在于你知道内容的真实性与相关性。《巴伦周刊》，每周都有数十页印刷精美的摘要说明，叙述当周股票、债券、商品、期权以及其他交易工具的行情。信息如此繁多，处理所有资料并了解它们所代表的意义，实在超出人类心智的能力范围。

简化资料的方法之一就是专精于其中一两个领域。另一种方法是运用电脑处理组织与筛选的工作。但是，不论如何简化资料，处理信息的关键还是在于：如何从每天无数的资料中提取出重点（essentiaL）。

为了掌握这种能力，你必须以原则(principle)来统辖信息，原则是界定金融市场性质(nature)的基本概念。原则是在无数特定事件与无数相关资料中，抽象化的一种普遍性概念。复杂的市场资料在原则的统辖下，将变得相对单纯而易于处理。

以一句简单的陈述为例：“增长需要依赖储蓄”[注释]，这是否是真理？这是否是一个原则？在普通常识的层面上，这显然是一个原则。

购买一栋房子，你需要支付首付款；若要支付首付款，你便需要储蓄。另外，凯恩斯学派的经济理论主张，能以预算赤字的方式刺激经济增长，所以，储蓄实际上将妨碍增长，支出才是经济持续繁荣的关键所在。哪种说法才算正确呢？这涉及什么原则呢？

我们暂时假定，增长确实需要依赖储蓄，而且不仅适用于购买房子的单一事件，也适用于经济活动中所有个人与团体——换言之，该陈述是一个原则。从金融市场的角度来说，这个原则告诉你什么？答案是“很多！”例如，它显示信用扩张的企业兼并活动不可能永远持续下去，尤其在股票市场的巅峰水平上。在经济不佳的情况下（经济衰退或经济萧条），一家公司的负债若远大于现金储备与流动资产的总价值，它的生存条件便相当脆弱。这类公司的生存，完全依赖于未来的所得或额外的信用。在经济衰退期，信用高度扩张的公司，将遭到销售量减退与信用成本提高的双重打击。如果你考虑投资的风险与相对的回报，你将会质疑这类公司的生存机会、未来的获利潜能乃至投资的潜在价值。

同理，这个原则也适用于整体经济。如果增长确实需要依赖储蓄，国家整体生产者创造的财富，必须大于整体消费。这样才可以将余额投资于未来产品与服务的生产。联邦政府持续采取预算赤字政策，相当于以明天的生产融通今天的支出。在这种情况下，仅有两个可能结果：①美国未来的总产量呈现突破性的发展，政府得以染指原本属于储蓄的部分，并以此清偿债务，而且剩余的储蓄仍足以融通投资；②由于政府不断增加课税，或以通货膨胀的手段稀释生产者既有的财富，将导致增长或增长率的减退。更重要的是，如果政府试图继续采取预算赤字政策，支出目前并不存在的财富，终将造成一场金融大灾难——严重的空头市场。

在这个例子中，我们的重点并不在于你是否同意这个原则的正确与否。这个例子的主要目的在于说明：一项陈述、一点点知识是如何形成一系列的推理与结论的。如果我们了解基本原则，那么原本看似非常复杂的现象，便可以整理为相对单纯的知识。

在任何领域内，明智的决策都需要依赖基本知识（essential knowledge），使所有事件都可以诉诸于这个统辖因果关系的根本概念中。在金融市场中，基本知识代表的是价格走势与价格趋势的原则。它们代表市场的普遍性质，并界定各个不同市场的特质（distinguishing characteristics）。

注：1989年10月13日，股票市场出现小型崩盘。由于联合航空的资金融通发生问题，道琼斯工业指数在一天之内下跌191点，这是历史上的第二大单日跌幅。同一天，道琼斯运输指数下跌78点。

掌握这种知识，需要持续将明确的事件转化为抽象的概念，并将抽象的原则套用在实际的事件上；根据对现在事件的分析，预测长期的未来；以适用近期与过去历史的同一个概念，了解现在发生的事件。我称这种程序为“根据重点思考”，或“根据原则思考”。

认定你应该根据原则思考是一回事，而如何认定原则又是另一回事。在阅读有关金融市场的图书与杂志时，你会发现每个“专家”都有各自的看法，这些看法却经常相互矛盾。这些矛盾主要来源于对问题的界定。以我们每天都可以听到的名词为例：多头市场、空头市场、趋势、经济衰退、经济萧条、经济复苏、通货膨胀、价值、价格、风险/回报、相对强度、资产配置……金融业内人士大多都知道它们，但很少有人可以明确地界定这些名词。然而，界定这些名词不仅是一种概念化的程序，更是了解市场的基本步骤，并认定统辖它们的原则。

在本书的其他篇幅中，我将提出：了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。