在一本有关投机的书中，采用“哲学”这个名词似乎有些文绉绉的，尤其是当你回想起大学中那些象牙塔式的哲学课程时。我所谓的“哲学”，是针对原有的意义而言的：“爱好智慧或爱好知识。”这使哲学颇具真实感，它是一种追求真理的态度。如果我们没有足够的知识界定目标，并利用知识追求目标，那么真实的世界就像一台巨大的垃圾处理机一样，很容易就把我们吞噬，并把我们抛向失败。在金融市场中，投机或投资也是如此。

从狭义上说，哲学是指“某知识或活动领域内的一般性原则或法则”（Webster's New Universal Dictionary,1979）。在投资领域内，哲学是由三个基本原则构成的。按其重要性的先后顺序排列如下：

1.资本的保障。

2.一致性的获利能力。

3.追求卓越的报酬。

以这三个基本原则为基石与路标，便可以很容易建立专业投机与投资的完整方法。

资本的保障

萨姆·巴斯赚钱的第一法则是：“不要发生任何亏损。”就投机角度而言，我赞同这个说法，但你首先必须拥有财富。然而，对那些不曾继承祖产的人而言，赚钱的第一法则是：生产。人类为了生存必须生产，这是无法逃避的事实。可是，为了繁荣与成长，我们的生产必须超过我们的需求，并储存以供未来消费或投资于其他生产。投资的储蓄是——根据定义——资本储蓄，或简称为资本。

为了交易，你必须拥有属于自己或他人的资本；每当交易时，你的资本便必须承担风险。作为专业交易员，为了求得生存，交易判断的正确程度至少必须足以维持费用与开销，而不至于消耗你的投资资本。换言之，在最低限度内，为了继续经营，你必须保障资本。这看起来似乎是不证自明的，却太容易被忽略了。

资本保障的原则蕴涵着这样一层意思，在投入任何潜在市场活动以前，风险应该是主要的考虑因素。只有在潜在风险的前后关联中，才能根据潜在的回报拟定市场决策。这便是分析风险/回报的真正含义。在适当的运用下，这个原则不仅可以评估是否应该涉入某项交易或投资，也可以判断应该涉入至何种程度。所以，保障资本，“不要发生任何亏损”，是有效资金管理的根本。

在市场活动中，以风险为主要考虑因素，将迫使你从绝对而非相对的角度评估业绩。对许多投资者与基金经理人来说，他们的观点并非如此。他们的目标是“优于一般水平的业绩”。如果市场价格平均下跌15%，他们的投资组合下跌10%，这种表现就被视为成功。这种态度不仅是为了不理想的业绩寻找笨拙的借口，也扭曲了基金经理人的风险管理能力。

就业绩来说，真正的问题只有一个：“我是否赚钱？”如果答案为肯定，那就可以增加风险资本的百分比；如果答案为否定，则应该减少风险资本。其他任何方法最终都将消耗资本。

对一般性原则来说，在任何一笔交易之中，我的风险/回报比率至少是3:1。只有当上档的最小潜在获利至少3倍于下档的最大潜在亏损时，我才会交易。至于潜在获利与亏损的衡量，参见基本面分析与第26章的风险/回报分析。此外，在新会计期间之初，不论一笔交易的潜在获利有多高，我仅投入少量的资本，任何一个头寸的规模绝对不超过既有资本的2%或3%。假定我以3%的资本承担风险，并连续发生三笔亏损交易；再假定我在第四笔交易中获得预期中的3倍利润，则我的交易账户仅会出现0.5%的亏损，如表18-1所示。

如果每笔交易的风险/回报比率至少是1:3，并通过适当控制风险资本，则每三笔交易中仅需要成功一笔（不是四笔中一笔），你便可以处于获利状态。

一致性的获利能力

如果你能够前后一致地运用资本保障原则，作为资金管理的基础，自然就会拥有一致性的获利能力，所以，第二个原则是第一个原则的自然延伸。可是，就这个原则的本身而言，一致性的获利能力可以提升资金管理与资产配置的效率，使你保障资本，并确保获利能力。资本并不是一种静态的量——它会增加或减少（交易的盈亏）。为了使资本增加，你必须拥有一致性的获利能力；但为了拥有一致性的获利能力，你必须能保障获利，并减少亏损。因此，你必须不断地评估每笔交易决策的风险与回报关系，根据累积的盈亏调整所承受的风险，这样才可以增加稳定成功的胜算。

例如，假定你采用最低为1:3的风险/回报比率，而且每三笔交易中有一笔获利。你以初始(initial)资本的3%开始交易，随后以可用资本的3%交易。当交易账户由亏转盈时，你便将50%的获利存入银行，而且在该会计期间不再动用存入银行的获利。在这些假设之下，你的交易记录可能类似于表18-2。

在整个会计年度中，假定你都依此方式交易，而且每年仅进行30笔交易，则你有资本的3%。

虽然这是一个高度简化的例子，但它充分显示了资本保障与一致性获利能力的功能。在现实世界中，你可能连续亏损三笔交易，接着连续获利两笔交易，紧接着又发生五笔亏损交易，然后在五笔交易中又获利三笔。总之，如果你运用上述资金管理的方法，并在1/3的交易中获利，结果便非常类似于表18-2。

请注意，表18-2中可用总风险资本栏的数据非常稳定。最大的跌幅为5.91%，只要你可以保持1/3的获利几率，那么最大的损失便是这个程度。另外，经过10笔交易后，你的可用资本仍然约等于初始资本，但这是因为你在追求获利的情况下，兼顾了资本的保障。即使你的获利几率不是1/3，但只要控制每笔交易的风险资本，你永远都有可供操作的资本。例如，假定你仅以可用资本的3%交易，当你连续亏损30笔交易后，你仍然保有初始资本的40.1%。这总比损失一切理想得多。

请注意总业绩栏。虽然在每三笔交易中，都会出现正或负的数据，但随着交易的进行，负值越来越小，正值越来越大。如果你可以保持至少1/3的获利几率，并以这种方式管理资金，总业绩最后将呈现稳定的正值。假定你对行情的判断具有合理的精确性，一个管理完善的账户至少应该具备这些特性。

在会计期间内，每当你由亏转盈时，便将总获利的50%存入银行，不仅可以增加你的可用资本，而且还可以提升总业绩栏保持正值的几率。实际上，只要总业绩维持正值，你可能会把每笔获利交易的50%净利润存入银行，这并不会对结果产生重大的影响。这项措施的重点是，绝不可以把所有获利都用来承担风险。当然，你的获利头寸可以加码，但应该提取部分的获利。虽然实务上还必须考虑税金的问题，但上述基本原则仍然有效。控制你的风险，保留一部分的盈余，则获利就会累积。一旦你的获利程度到达相当的水平之后，则可以开始追求卓越的报酬。

追求卓越的报酬

在进行每一笔交易时，它都可能会带来卓越的报酬。你当初设定的3:1风险/回报比率，结果可能成为5:1或甚至10:1。这固然相当不错，但并不是我希望阐述的观点。“追求卓越的报酬”是指以较积极的态度处理风险，但仅以部分利润为之，绝不动用最初的交易资本。对大多数交易者来说，所谓“以较积极的态度处理风险”，它的内涵可能是指改变基本的风险/回报准则。实际上恰好相反，不论在什么情况下，都绝对不可以忽略或低估潜在的风险。一旦取得获利之后，便应该被视为资本而加以保障。可是，当你获得相当限度的利润以后，可以考虑以部分利润增加头寸的规模。如果你能够成功，则可以大幅提升业绩。万一失败，你的总业绩仍然处于获利状态，并继续追求一致性的获利能力，等待交易账户再度达到这个可以承担高风险的水平。

在追求卓越的报酬时，我偏爱期权。期权不仅可以让你限制下档的绝对风险，而且通常还可以提供上档的可观潜能，尤其是当价格波动剧烈时（期权的细节将在第29章中解释）。我将以个人经历的例子来阐明这个观点，虽然我错失了这个机会。

在1991年11月14日星期四，因为参议院提案准备设定循环信用利率的上限，所以我以传真的方式建议客户做适当的反应，内容如下：

昨天，参议院在银行法案中紧急附上一个追加条款，并以74:19票通过设定循环信用利率的上限。由于银行与其他大型发卡机构被认为有剥削消费者的行为，该条款的主要推动者达马托（AlfonseD’Amato）参议员建议，在美国国税局设定的惩罚性利率基础上应该再设定一个4%的上限。目前，建议的上限利率为14%，远比实际的平均水平18.94%低。根据达马托参议员的估计，消费者将可以因此节省75亿美元以上的利息。

政治家认为，这将有刺激作用，我的看法恰好相反。事实上，如果该法案在众议院通过，我相信10月9日的低点将守不住。我的推理如下：

1.与限制价格的政策一样，历史上有关限制利率的政策都证明会造成供给面的缺乏。就目前的经济环境来说，非常不适宜于采取紧缩性的信用政策。

2.银行与其他机构在目前最具获利性的营业项目中，将因此减少大约26%的利润。

3.没有这部分收益，银行与发卡机构将会降低信用额度，新卡发行的征信也将更为严格。许多借东还西的信用卡持有者将破产，发卡机构将吞下苦果。

4.因此，消费者的负债将加速收缩，并严重影响消费者的支出。经济复苏将停顿，股票价格将下跌——如果不是暴跌的话。

在达马托提案的冲击下，银行股今早开盘时向下跳空。Avanta由38跌至29（这家公司承保储蓄存款、信用卡债务与信用卡的保险，而且还发行信用卡），我想，这仅是征兆而已，一旦提案正式被通过，可能足以戳破柜台交易市场的投机泡沫。

当星期四下午（期权到期的前一天）盘势开始转弱的时候，我根据自己的判断以125美元的价格买进150份执行价格为370的OEX看跌期权（当时OEX股票价格为371，期权的价格以100股为单位）。非常不幸的是，我当天下午必须飞往迈阿密。在飞行途中，道琼斯指数上涨15点。到达迈阿密时，我查阅价格发现收盘走势较我所预期的情况要强劲得多。我知道自己第二天无法监看盘势，所以我指示公司的助手，如果S＆P期货第二天开高，便把我的头寸平仓。S＆P期货确实开高——两档，这也是当天的高价。虽然其他指数都开低，但我的助手还是忠诚地执行了我的指令，以每份合约50美元的亏损平仓。非常令人懊恼的是，当天我经常查看盘面，我知道如果我在办公室里的话，绝对会继续持有头寸。星期五价格一路挫跌。最后，我曾经拥有的看跌期权以1500美元做收，我损失206250美元的潜在利润。从某个角度来看，这趟迈阿密之行的代价实在太高了。还好，我为客户也买进了12月份的看跌期权，这部分头寸并没有平仓。可是，我自己的账户则……

我以这个范例作为反面材料。我当时并不希望追求卓越的报酬，我是以正常的心态交易的：风险/回报的关系很不错，我不希望损失整个头寸，所以根据一个通常有效的法则交易，但如果当时我的心态更积极一些，给这个头寸多一些时间，我将愿意承担更高的风险。就这个例子来说，这代表1100%的回报。嗯……

小结

保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬，虽然这是三个非常简单的原则，但三者整合在一起便可以成为金融市场获利的起点和一般性指引。它们之间具有先后的顺序——保障资本将带来一致性的获利能力，有了一致性的获利能力才可以追求卓越的报酬。

然而，若希望将这些原则付诸实践，我们则需要更多的资讯。例如，保障资本必须克制潜在报酬的诱惑，并以风险为主要的考虑因素。可是，风险究竟是什么呢？风险又如何衡量呢？为了回答这些问题与其他许多问题，我们必须尽可能地掌握市场行为的原则。第19章将学习最基本的资讯：市场预测的经济原则。