股指期货与融资融券是刚刚兴起的概念，前者是以某种股票为基础资产的标准化的期货合约，而后者是指券商为投资者提供融资和融券交易。股指期货与融资融券的操作与股票有着较大的区别，投资者可以从下面的描述中对此进行研究，并判断是否符合自己的投资需求。

9.1　股指期货概述

股指期货交易中，买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来交割。股指期货的推出，是为了满足不同风险偏好的投资者选择适合自己策略的交易方式，也为投资者进行证券理财提供了更多的渠道。

9.1.1　股指期货的概念

股指期货又叫股价指数期货，其全称为股票价格指数期货。股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，即买卖双方约定在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价的股价指数的大小，在约定期限后通过现金结算差价来进行交割。股指期货属于期货交易的一种类型，它的特征和流程与普通的商品期货完全相同。

股指期货的推出具有三个作用：

首先，股指期货可以用于股票投资组合的风险管理，用于防范系统性风险，即可以通过套期保值等方法来防范大盘的系统性风险。

其次，股指期货可用于套利，即通过股指期货定价的偏差，买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者通过卖空股指期货标的指数成分股的同时买入股指期货，从而获得无风险收益。

再次，股指期货可用作杠杆性的投资工具。由于股指期货采用保证金交易制度，投资者只要判断方向正确，即可获得很高的收益。相应的，这种制度也导致股指期货的操作风险要比股票更大。举例来说，如果保证金为10%，则投资者买入1张沪深300指数期货后，若股指期货上涨了3%，则相对于保证金来说，投资者即可获利30%；但相应的，若投资者判断方向错误，则亏损比例也会高达30%。

国内的股指期货于2010年2月20日正式推出。2月22日9时起，投资者可开始开户申请，4月16日起股指期货正式上市交易。

9.1.2　股指期货与股票的区别

股指期货与股票存在着较大的区别，主要体现在五个方面。

第一，股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票在买入后可一直持有，一般情况下股票数量不会减少，除非发生送股、退市等情况。而股指期货有到期日的概念，到期时会自动摘牌。因此在进行股指期货投资时，需要注意合约到期日，以决定是提前了结头寸还是等合约到期，或者把头寸转到下一个月。这里的头寸指的是投资者所持有的股指期货量。

第二，股指期货采用保证金交易制度，需要每天结算。股指期货合约采用保证金交易，只要付出合约面值10%～15%的资金就可以买卖一张合约。这种杠杆性的交易制度在提高盈利空间的同时也加大了风险性。因此，股指期货需要每日结算盈亏。这一点与股票不同，投资者所买入的股票在卖出前是不结算账面盈亏的。股指期货每天需要按结算价对投资者所持有的合约进行结算，盈利的部分可以取走，但账面亏损需要第二天开盘前补齐，即通常所说的追加保证金。由于保证金只是一个比例，因此甚至可能会出现亏损金额超过保证金数值的情况，这一点与股票也是不同的。

第三，股指期货可以卖空盈利，而股票只能通过股价上涨盈利。股指期货合约可以非常方便地卖空交易，价格下跌时再买入，其操作比股票融券交易要简单得多。而投资者买入股票后，只有当股价上涨才可以获得利益。股指期货卖空后，若合约价格下跌，则投资者获利；若合约价格上涨，则投资者反而需面对损失。

第四，股指期货实行现金交割交易。股指期货在交割时只计算盈亏，但不转移实物。投资者在合约的交割期不需要买卖相应的股票，直接以现金进行交易。

第五，股指期货与股票的影响因素有区别。前面几个章节中提到，股票分析包括两种手段，即基本面分析和技术分析。投资者在进行股票投资时，可能根据自己的投资周期侧重于不同的分析方法；而股指期货则更多的受宏观经济状况的影响。因此，股指期货更侧重于基本面分析。

9.1.3　股指期货交易制度

股指期货交易的基本制度主要包括七项内容。

第一，保证金制度。保证金是投资者履行期货合约的财力保证，期货市场中保证金是必须缴纳的。国内的股指期货市场中，按照沪深300股指期货合约的通知，中金所规定股指期货近月合约的保证金为15%，远月合约保证金为18%。

第二，每日无负债结算制度。期货交易所需要依据每日市场的价格波动，对投资者所持有的合约计算盈亏，并划转保证金账户中的资金。期货交易实行的是分级结算，即交易所首先对结算会员进行结算，结算会员再对非结算会员及其客户进行结算。交易所在当日交易结束后，按结算价算出所有非平仓合约的盈亏、交易保证金、手续费、税金等费用，划转所有的应收应付款项，并增加或减少会员的结算准备金。

结算后若发现会员的保证金不足，则交易所会即刻通知会员追加保证金。会员得到交易所通知的结算结果后，再根据此结果对非会员及客户进行结算。若客户的保证金不足，则期货公司会即刻通知客户追加保证金。

第三，价格限制制度。股指期货也采用涨跌停板限制制度，即期货合约在一个交易日中的价格波动不得高于或低于涨跌停板。涨跌停板的基准价格是上一交易日的结算价。国内目前对股指期货与股票的规定相同，涨跌停板的限制分别为正负10%。

第四，持仓限额制度。持仓限额制度是为了防范市场操纵或投资者买入合约过于集中导致风险过大。持仓限额是指交易所规定投资者可以持有的、按单边计算的合约最大数额。一旦会员或客户的持仓总数超过了限额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。

第五，强行平仓制度。与持仓限额制度、涨跌停板制度一样，强行平仓制度的制定也是为了风险控制。强行平仓是指仓位持有者以外的第三人，即期货交易所或期货经纪公司，强行了解仓位持有者的仓位，又叫被斩仓或被砍仓。强行平仓的原因包括下面几种。

❑交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足；

❑交易所会员或客户的持仓量超出持仓限额；

❑交易所会员或客户操作违规；

❑国家政策变化或发生连续涨跌停板。

与强行平仓对应的概念是对冲平仓。所谓对冲平仓，是指期货投资企业在同一期货交易所内通过买入卖出相同交割月份的期货合约，用以了解先前卖出或买入的期货合约。强行平仓时若发生亏损，由交易所会员或客户承担；若发生盈利，则由期货交易所计入营业外收入处理，不再划给违规的会员或客户。若由于国家政策变化或发生连续涨跌停板限制而发生的强行平仓，则盈利将划给会员或客户。

第六，大户报告制度。当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时，应通过结算会员或交易会员向交易所，或者监管机构报告其资金及持仓状况。

第七，结算担保金制度。结算保证金是由结算会员按照交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金按比例共同承担该会员的履约责任。结算会员联保机制是为了确保市场在极端行情下也可以正常运作。

结算担保金分为基础担保金和变动担保金。前者是结算会员参与结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额，后者是结算会员随着结算业务量的增大，必须向交易所追加的担保金部分。

9.1.4　股指期货开户条件

投资者要开通股指期货，必须同时满足下列五个条件。

（1）保证金账户可用余额不低于50万元；

（2）具备股指期货基础知识，进行相关测试且评分不得低于80分；

（3）具有至少10个交易日、20笔以上的股指仿真交易记录，或者最近三年内具备10笔以上商品期货交易成交记录；

（4）综合评估表评分不低于70；

（5）不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或限制从事股指期货交易的情形。这些禁止或限制情况包括，非国家单位和事业单位；非中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货业协会工作人员；非证券、期货市场禁入者；可提供开户证明文件；非证监会规定不得从事期货交易的其他单位或个人。

9.1.5　股指期货开户流程

投资者在选中某一个期货公司后，需要进行如下四个步骤方可完成股指期货开户。

❑提供有关文件、证明材料；

❑在准确理解期货公司出具并说明的《风险揭示声明书》和《期货交易规则》之后，在《风险揭示说明书》上签字、盖章。填写客户资信情况登记表和确定交易手续费；

❑期货经纪机构与客户共同签署《客户经纪合同书》；

❑期货经纪机构为客户提供期货账户，此账户须与期货经纪机构的自有基金账户分开。客户须在期货账户中存有足额保证金。

股指期货开户需要提供的材料包括如下5种。

❑银行卡复印件或扫描件1份；

❑身份证扫描件一份；如果是一代身份证，扫描正面，二代身份证则扫描正反两面；

❑个人数码大头照，需要500万以上像素且上身尺寸占照片比例的60%；

❑个人客户需提供本人身份证原件及银行卡或存折；

❑机构用户需提供营业执照、税务登记证复印件、组织机构代码证原件和复印件、机构法定代表人身份证件原件或加盖机构公章、法定代表人名章的《法人授权委托书》及开户代理人的身份证原件、银行开户许可证，机构授权的指令下单人、资金调拨人、结算单确认人的身份证原件。

图9-1给出了个人及机构用户股指期货开户的简要流程，便于投资者记忆。

图　9-1　开户流程

9.1.6　股指期货运作流程

股指期货的运作主要包括四个方面，即定价、交易、结算和交割，下面分别一一介绍。

1.定价

与其余金融工具的定价原则一样，股指期货合约的定价在不同的条件下差异也会比较大。但其真实价格应当与理论价格最终趋向一致，这是定价的基本原则。

影响股指期货合约定价的因素有三个，即标的指数、金融市场上的借款利率和股票市场上的股息收益率。由此可以得出股指期货的简单公式：

股指期货合约定价=（1-借款利率+股市收益率）×标的指数。

需要注意的是，上述计算方法中的借款利率指的是年利率，股市收益率同样指的是年股息收益率。

从国外股指期货市场的经验来看，实际股指期货价格与理论价格往往存在着一定的偏差。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以买进股指相关的股票，并卖空股指期货而获利；当实际股指期货价格小于理论股指期货价格时，投资者可以卖出股指相关的股票，并买多股指期货而获利。这种操作策略即所谓的指数套利。

2.交易

以前的期货交易都是在交易大厅进行的。现在大多数期货交易可以方便地通过网络终端进行。投资者通过期货公司的网络系统输入买卖指令即可进行交易。

股指期货交易时，买卖双方都需要向结算所缴纳一定的保证金。第一次买入合约称为建立多头头寸；第一次卖出称为建立空头头寸。每天的头寸都需要当日结算，即所谓的逐日盯市。建立多头头寸和建立空头头寸可统称为开仓。

投资者开仓后的合约不一定必须持有到期，在到期前的任何时候都可以通过做反向交易而冲销现有的头寸，这种反向交易称为平仓。

投资者在开仓之后尚未平仓的合约，称为未平仓合约，也叫持仓。未平仓合约可以通过择机平仓或持有到期日进行现金交割两种方式了解股指期货合约。

3.结算

股指期货的结算分两个级别，首先是结算所或交易所对会员进行结算，之后会员对客户进行结算。

两个级别的计算都需包含三项内容，包括交易处理和头寸管理、财务管理或称盈亏结算、风险管理或称保证金风险评估。

其中盈亏计算时需要明确结算价作为结算的基准价，一般采用的是股指期货合约当天的收盘价或收盘前一段时间的均价。持仓合约通过合约的成本价与结算价比较来计算盈亏；平仓合约则用平仓价与成本价来计算盈亏。这一点与股票不同，持有股票期间成本价是不变的，而股指期货的持仓成本价每个工作日都会发生变化。因为每天的账面盈亏都会结算给投资者，这样当天结算后的成本价就会变成当天的结算价。

从法律意义上来讲，股指期货的交易不是在投资者之间直接进行的，而是经由结算所的过渡。投资者从结算所买入股指期货合约或把合约卖给结算所。但实际运作中结算所是透明的，投资者相当于彼此之间直接交易。

4.交割

与其他期货一样，合约持仓到期时需要进行交割。与商品期货或国债期货、外汇期货等不同的是，股指期货采用的不是实物交割，而是现金交割。股指期货并不需要交割指数相关的股票组合，而是用标的指数作为结算价，计算盈亏后了解头寸完成交割。